康恩贝：打造现代植物药旗舰企业

　　主营稳健增长，打造现代植物药旗舰企业。公司经过多年发展，逐渐形成了以现代植物药为核心，特色化药、保健品为重要支持，药品分销业务为补充的产业发展格局。目前公司及其控股子公司的产品主要集中在心脑血管、泌尿系统、眼科、消化科、风湿用药、抗生素等领域，形成了前列康、天保宁、金奥康、阿乐欣、珍视明、夏天无、肠炎宁、元邦等多个品牌及其系列产品。公司坚持打造“现代植物药旗舰企业”的战略，进一步在现代植物药领域做大、做强，通过营销改革和外延收购不断增加核心业务植物药占比我们预计未来公司将进一步突出核心业务，现代植物药比例将有望进一步提升。

　　核心产品进一步增长可期。目前公司拥有9个销售过亿品种，对于品牌相对成熟品种，公司通过提升品牌内涵，优化分销流程，以保持产品较快增长；对于规模较小品牌，公司则积极推动市场扩张，深化基层医药市场开发，拓展省外市场。通过对不同品种采取针对性销售策略，我们认为公司的核心产品将有望保持良好的增长态势。

　　产品线扩充、渠道整合，打造植物药全产业链。公司11年收购康恩贝中药，整合英诺珐，销售体系进一步完善。11年收购云南雄业药业84%股权。该公司5个独家品种，23个国家医保品种、9个国家基本药物品种。通过资源整合，预计13年以后雄业或成为公司业绩新增长点。预计年底云南希陶注入后优质产品互补，将有望提升公司植物药整体价值。

　　财务与估值

　　我们测算公司12-14年EPS分别为0.39元、0.49元和0.62元，使用相对估值法取A股可比上市公司12年调整平均PE32倍，对应目标价12.48元。

　　同时我们使用绝对估值法FCFF进行验证，与相对估值目标价基本一致，首次给予公司“增持”评级。