富安娜：调高公司业绩预期 买入评级

　　研究员：张斌

　　投资要点：

　　公司公布2011年中报业绩：上半年实现收入、利润总额、净利润分别为6.08亿元、1.12亿元、8,566.95万元、EPS 0.64元，同比增幅分别为34.06%、83.10%、79.28%、77.78%。公司同时公告出资4026万元用于购买常熟伊思家饰公司部分资产，可增加年产40万套中高档床上用品。这是公司积极应对市场快速发展的举措。

　　经营分析

　　受益于家纺市场的快速发展，公司收入增速34.06%：公司作为家纺行业的三巨头之一，充分受益于家纺行业的高速发展； 分品牌：富安娜平稳增长，实现收入增速32.18%；馨儿乐快速发展，收入同比增幅63.75%；分渠道：直营占比较高、对终端渠道的控制能力较强是公司的竞争优势之一，受单店销售持续改善、新兴渠道模式(团购、网购)的积极探索的影响，报告期内公司直营店铺收入增幅48.73%，贡献率提高3.86%到42.99%；加盟店铺营业收入同比增幅29.17%。

　　受益于成本和费用控制得力，净利润增幅79.28%。毛利率提高1.73%：公司毛利率稳中有升，提高1.73个百分点到49%，其中，直营毛利率增长1.65%到40.67%。毛利率改善一方面源于公司通过发挥设计研发这一竞争优势，提高产品附加值，通过调整产品结构，加大了高毛利产品的开发和推广力度；另一方面公司积极探索新的渠道模式，如网购、团购等，带动了毛利率的提高；

　　上半年公司增加了低价原料储备，有效控制了成本。期间费用率下降3.51%：报告期内，公司加大对费用的控制力度，公司销售费用、管理费用分别同比增长28.73%、-6.49%，但由于销售收入增速较快，销售费用率、管理费用率分别下降1.03%、2.04%。

　　盈利调整

　　考虑到家纺市场的快速发展和公司龙头地位，我们上调公司11-13年盈利预测，预计净利润分别为1.94、2.8、3.97亿元，分别上调8.7%、11.6%和12.7%，这三年公司净利润分别同比增长52.1%、44.2%、41.8%，EPS分别为1.452、2.093、2.966元。维持公司买入评级。