国电南瑞：具一体化集成优势 目标62元

　　研究员 牟其峥

　　国电南瑞具一体化集成优势

　　我们认为智能电网二次设备在信息化、数字化、自动化和互动化方面与以往二次设备有质的区别，长远来看智能电网发展有待我们和市场进一步认识。我们认为信息流、能量流会将智能电网的各环节联系得更紧密，“融合”将成为智能电网区别于传统电网的特征，能覆盖多环节、产品线丰富的厂商将受益。我们认为公司具备一体化集成优势，将受益于行业景气与市场份额的双升。

　　外延扩张只是锦上添花

　　南瑞继保和公司已同受集团控股，根据公告我们判断集团未来将择时解决此同业竞争问题。南瑞继保在继电保护和变电站自动化市场优势明显；我们认为目前智能电网行业景气正处于上升前期，公司一体化集成的竞争优势明显，外延扩张仅仅是锦上添花。我们更加看好公司的持续内生性增长，并上调2011年业绩增速预测至80%。

　　在高速发展中可能存在的风险

　　公司历史上曾经因为内外部复杂原因造成业绩低于预期。目前公司处于高速发展期，公司在人才管理激励、技术储备与战略定位、高层管理人员变动等方面可能存在风险。

　　估值与投资评级

　　我们上调2011-2013年EPS至0.81/1.40/2.11元(原预测0.78/1.12/1.47元)，根据瑞银VCAM现金流折现模型，我们上调目标价至62元(原为59元)，WACC假设7% 。