康得新：增发建设2亿平方米光学膜生产线

　　研究员：张镭

　　投资要点：

　　康得新拟向特定对象非公开发行股票合计不超过7,877.12万股，非公开发行价格不低于25.39元/股，募集资金总额不超过20亿元，投资建设年产2亿平米光学薄膜项目，并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂，形成上下游一体化、具备较强竞争力的完整的光学薄膜产业集群。预计预涂膜业务全年同比增长超过100%，明年继续保持高增长。绿色印刷政策强制性推动国内预涂膜对即涂膜的替代，目前公司预涂膜产品每月订单接近3000吨，而实际生产能力不到2000吨，随着9月份公司4条美国Davis-Standard公司450米/分钟的高速生产线的相继投产，公司预涂膜生产能力同比增长近100%。

　　同时，公司不断推出的防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜等新产品，未来公司产品结构将不断优化，产品毛利有望提升。

　　两款增亮膜检验通过

　　增亮膜需要在PET基材上精密成型一层均一的棱镜图案，是背光模组中技术难度最高的产品。公司此前建设的4000万平方米光学膜示范线生产的2款增亮膜产品，已经被京东方检验通过，一方面证明了公司在光学膜上的研发实力，另外也保证了下游客户。

　　拟开发的光学膜产品种类超预期

　　公司光学膜产品规划有液晶面板显示器用背光模组、硬化膜、反光膜、3D膜、匀光膜等，不仅仅是市场此前预期的背光模组。其中背光模组、模内注塑装饰技术IML硬化薄膜和触摸屏硬化膜的技术均被国外企业垄断，公司后期如能顺利投产，将实现国产突破。目前国内正进入高世代液晶面板线建高潮期，触摸屏、3D电视和LED照明等领域的需求增长也异常强劲，预计“十二五”期间，国内不同用途的光学薄膜年需求量在20亿平方米以上。

　　投资建议

　　公司预计2亿平方米光学膜完全投产收入49.21亿元，利润率35%。从3M公司的年报看，其光学膜业务的利润率在25%，我们认为公司光学膜项目附加值可能比3M公司更低，但是人力和运营成本有一定优势，利润率在15%-20%左右较为合理。预计公司光学膜项目完全投产后年利润在7.5-10亿左右，折合每股收益2-2.5元左右。由于公司光学膜项目尚未正式投产，我们在盈利预测里暂不考虑该项收入，预计11-13年的eps分别为0.51、0.81和1.13。

　　风险提示

　　公司技术研发失败，光学膜项目进度低于预期