天玑科技：跨行业跨区域发展势头良好 推荐

　　研究员：张英娟

　　投资要点：

　　天玑科技是一家面向政府和企事业单位数据中心IT基础设施的第三方服务商：其具体业务包括：数据中心IT基础设施的IT支持与维护服务、IT专业服务、IT外包服务。2010年公司实现营业收入1.7亿元，其中来自于IT基础设施服务的收入为1.5亿元，净利润4366万元。

　　IT基础设施服务市场规模百亿

　　近几年保持20%以上的行业增速：IT基础设施由数据库、服务器、存储设备及网络设备等几部分组成，主要供应商为HP、Oracle、IBM、EMC等国际厂商。设备的价格较高，一般有3年的免费维保期，后续的原厂商服务每年收费标准根据产品价格的8%-10%来定价。整个IT基础设施服务市场2009年总体规模204.47亿元，近几年保持20%以上的增速，CCID预计到2012年行业规模达到509.5亿元。

　　IT基础设施服务市场主导者依然是原产商，专业第三方服务商未来可拓展的空间很大：IT基础设施服务商主要包括原厂商、专业第三方服务商、系统集成商或代理商等第三方，目前国内市场上，原厂商占据60%市场份额，第三方服务商占40%的市场份额。考虑到系统集成商或代理商通常将维保业务转包给原厂商，我们判断原厂商的市场占有率可能超过70%，可见整个市场对于专业第三方的接受程度仍处于起步阶段。专业第三方的特点明显：跨平台、一站式服务、中立的解决方案、明显降低客户业务成本，这些鲜明的优点有利于提升专业第三方未来在市场的渗透率。

　　金融行业拓展有力

　　公司的传统优势行业是电信业，2008-2010年公司来自于电信行业的营业收入占总收入的比例分别为54.14%、48.72%和47.29%。其他重点行业包括金融、政府、能源交通等。今年公司加大了对金融行业的拓展力度，新增客户主要包括快钱、阿里巴巴等第三方支付企业。从中期数据来看，公司来自于金融行业的收入占总收入的比重已达到16.6%。我国的IT基础设施投资额最多的两个行业分别是电信和金融，这点也可以从系统集成商的下游客户采购量看出。公司跨行业拓展举措有力，我们也期待公司在金融行业的银行客户上能够有较大的突破。

　　公司加大在华东片区之外的区域拓展：公司的传统优势地域是华东片区，也是华东区第三方IT基础设施服务市场领跑者。目前公司在全国分设22个点，主要在东南沿海地区。2008-2010年，公司来自于华东区的收入占总收入的比重分别为72.8%、61%、61.53%。今年公司加大了在华北、华中、华南、西南地区的布局，从中期数据来看，来自华北地区的收入占总收入的比例达到20%。目前公司的仓储中心集中在上海，存货主要是在提供维护服务时作为备件使用，未来公司将在北京、广州、成都三个城市建立区域仓储中心，提高物流速度，减少备件在运输过程中的损耗。这样的措施有利于公司提高各区域的服务响应速度，亦有助于全国市场的拓展。

　　IT基础设施服务行业相较于软件外包等服务类行业，人员与收入的相关性稍弱。软件外包行业按人头计费，通常情况下，人员规模增长30%，收入也有相应程度的增长。IT基础设施服务行业的业务模式是：1)通过最大限度地提高备品备件资源和后台二线技术资源的共享，减少单位设备支持费用；2)外包服务通过减少现场服务人员，降低现场人员技术要求，利用维护工具和流程管理，通过远程的方式主动地发现和解决问题，同样的团队规模可以服务更多的用户，从而提高后台运维团队的工作效率；3)专业服务通过建立知识库和方案库，减少重复劳动，使咨询顾问用更少的时间完成复杂的任务。这样的模式决定了IT基础设施服务行业的人均复用率较软件外包行业高，且人均产值边际效应递增。我们预计是该行业中人员规模增长30%，收入相对应有35%-40%的增幅。

　　盈利预测与估值

　　天玑科技是一家管理细腻、质地优良的企业，其所处行业未来几年将面临快速的成长机遇。作为一家专业的IT基础设施服务商，公司伴随着行业一步步成长，以服务吸引客户，以服务留住客户，从电信行业起步发展壮大至金融、政府、能源等多个领域，并从华东地区逐步扩展至全国。公司的愿景是成为国内领先的专业IT基础设施服务商，我们看好公司未来的发展，给予公司2011年、2012年EPS分别为0.90元、1.27元的盈利预测，对应2011年的动态PE为33倍，首次给予“推荐”评级。