广联达：建筑软件零售巨头持续高成长 买入

　　研究员：吴炳华

　　9月19日，我们对广联达(002410)进行了实地调研，与公司高管就财报、产品、整合及未来发展规划等方面进行了沟通。根据调研情况，我们认为公司内生增长情况依然良好，收购整合顺利，盈利能力有进一步的提升空间，未来三年业绩平均复合增速有望保持在50%甚至以上。

　　建筑软件零售超市定位符合行业特性

　　公司客户群体包括了建设单位、施工企业、设备材料商、物业公司、中介机构、设计院校、政府部门等8大类，客户具有整体数目庞大、单个规模较小及需求多样多变等特点，截止到中报，今年新增客户数达到了10637个，反映了公司业务迅猛的发展势头。针对客户需求，公司为各类客户提供了品类多、针对性强的产品，且及时把握客户需求变化，不断推陈出新以满足客户不断变化的需求。相对单个客户规模小的特点，公司提供单价在5000元左右的产品，客户可按需要，每次采购4-5样，随后再根据需求进行产品升级、定额库更新等。这样使得大多客户的采购额约为2万元/次。由此看来，公司更像是一家为中小建筑相关企业提供量大、物美、价格适中产品的软件超市。客户可在公司产品货架中自行进行采购。这样的定位于策略不仅使公司不存在大客户集中的风险，还使得公司在数目众多、小型客户占比高、需求旺盛的建筑业信息化行业中有效把握市场需求，保持高速成长。

　　严控费用与优化产品结构并举

　　根据公司近期规划，未来三年公司的技术人员的增长则保持在20%-30%的之间，这不仅反映了公司持续高速的创新需求，也为取得技术领先优势的公司再添基石。同时，公司将整体人员的增速控制在每年10%的水平，而收入则有望保持在45%左右的增长。在保持科研技术团队稳步扩张的同时，远低于收入增速的人员增速，对于人力占据成本绝大部分的软件行业，无疑是提升获利能力的有力手段。公司的算量软件在技术、附加值、价格等方面都高于计价软件，而算量产品的行业渗透率仅为40%，远低于计价软件90%以上的普及率。公司目前在计价软件占据了90%以上的市场份额，几乎处于垄断地位。未来向原有客户销售高附值的算量软件，不失为一个强有力的内生性增长策略。随着销售规模的扩大，公司战略性产品——项目管理软件今年可达到盈亏平衡点，这也有望进一步提升获利能力。

　　收购兴安得力一举四得，持续稳定高增长可期

　　到目前为止，公司对兴安得力公司的整合进展顺利。截止到中报，已为公司贡献了1700万元的收入和900万元的利润。公司收购兴安得力的意义体现在以下四方面：首先，兴安得力几乎垄断了上海的计价软件市场，收购完成后公司不仅可以通过兴安得力的渠道销售公司的计价软件，并且可以进一步提升高附加值的算量软件的销售；其次，借助兴安得力已开辟的渠道和品牌可以帮助公司进行重点产品之一材料价格信息产品的推广；第三，兴安得力100多人的技术团队为作为技术密集型公司的平稳的发展提供了有力的科研补充；第四，随着我国对外承包工程业务量的迅猛增长及国家鼓励内地企业“走出去”政策的推动，公司自2011年也开始了国际化进程。

　　通过兴安得力，公司可将金融中心及国际航运枢纽——上海建立成自身海外拓展进程中的有利根据地。由此看来，此次收购不仅可为公司产品销售提供了立竿见影的增长，还具有重要战略意义。

　　盈利预测与评级

　　鉴于公司恰当的定位、长远的战略布局、在市场中不断巩固的技术领先优势及不断提升的获利能力，我们维持原有的盈利预测，公司2011-2013年可实现的EPS 分别为1.11元、1.80元和2.67元，目标价为54元，重申买入。