达实智能：立足建筑智能 布局建筑节能

　　研究员：窦泽云

　　主营业务增速稳定，未来有望维持在30%-50%

　　公司主营建筑智能及建筑节能服务(占收入82%)，兼营工业自动化业务(占收入8%)及IC卡读写设备的研发、生产、销售(占收入5%)。2011年上半年业绩主要由建筑智能化的需求拉动，收入较去年增长40.14%，归属于上市公司股东的净利润增长40.60%。我们预计，公司业务增速未来有望维持在30%-50%左右。

　　技术壁垒确立地铁智能化竞争优势

　　地铁智能化领域是公司异地扩张策略的一个重要方向。普通地铁智能化领域竞争激烈，但公司主要承接站上的综合监控系统业务，此类项目对候选公司的资质和完工的项目经验有较严格的限制，行业壁垒较高。公司是行业内为数不多的资质完备的龙头之一，在华南区域有稳定的订单来源和项目成功经验。同时，公司的异地扩张战略已经取得初步成效。未来，随着全国范围内地铁建设的全面铺开，地铁建设对地铁智能的需求将会强劲增长。高端的综合监控系统将会主要由业内龙头公司瓜分，我们认为公司将会受益于二三线城市地铁建设规划，订单及业务增速有保证。

　　酒店建筑智能化迅速进行异地扩张

　　酒店智能化领域是公司异地扩张的另一重要方向。由于住宅房地产市场受到抑制，酒店等商业地产近来增速加快，同时受益于消费刺激政策和酒店标准化需求，中高端连锁酒店逐渐在二三线城市铺开。公司通过与高端酒店集团及酒店投资商合作，借助连锁酒店的优势迅速拓展业务区域，2011年上半年订单超越2010年全年。我们认为，公司的酒店智能化业务具有较高的项目示范作用和可复制性，随着公司业务增长，将会有明显的边际效益。

　　节能项目收入年增速有望达80%-100%

　　建筑节能业务是公司未来重点发展的与建筑智能业务并列的另一项主营业务，发展潜力巨大。公司是建筑节能领域倡导合同能源管理方式的先行者，在行业内有成功的项目经验和示范项目。在实际操作领域，合同能源管理还属于实验和探索阶段，要求节能服务公司：1、资金实力雄厚，可提供设备采购及项目运行的全部资金；2、技术先进，可创造节能收益并准确监测节能效果；3、风险控制能力强，可保证全项目周期的账款回收进度，保证资金链不断裂。公司具备上述的服务条件，且采取稳健、创新的战略开展合同能源管理项目，通过精选合作者、提高节能监测准确度从而严控项目风险、提高节能收益。我们认为，随着未来政策对于合同能源管理领域的支持逐渐明显、行业竞争对中小对手的淘汰，公司有望凭借在该领域的经验进一步占领市场。

　　风险提示

　　受高铁事故及近期上海地铁事故影响，轨道交通建设投资进度可能整体低于预期，从而可能影响公司地铁智能化业务