联化科技：精细化工中间体龙头企业 增持评级

　　世纪证券 研究员：顾静

　　国内精细化工中间体龙头。公司主要产品为医药和农药精细化学中间体产品，大部分产品处于成长或上升期，产品附加值较高；在细分产品市场上，公司的主要产品国际市场占有率处于精细化工行业前列。

　　研发、客户、经营模式优势显著。公司拥有自主研发八大核心技术，位于国际、国内领先水平；公司的主要客户群集中为大型跨国农药、医药及综合化工企业，其中 5家客户与公司战略合作超过10年；公司立足核心客户资源，根据其不同需求选择不同的经营模式，定制生产和自产自销有效互补。

　　国内精细化工中间体行业发展前景良好。中国已是世界上重要的精细化工原料及中间体的加工与出口基地，将持续受益于全球分工趋势下精细化产能转移；目前国内精细化工率不足50%，与发达国家60%-70%水平比较，有较大差距；在需求和政策支持的双驱动下，预计精细化工行业将保持15%以上的年均复合增长率。

　　新项目保障业绩增长。2011年4月，公司公开增发A股项目产品多为含氟或杂环类品种，是未来医药中间体和农药中间体的主流发展方向，市场需求空间大，将在未来3年逐渐释放业绩。项目预计分别将2012-2013年达到可使用状态，达产后合计每年将增加公司销售收入约10.18亿元，贡献利润总额约 2.19亿元。

　　盈利预测及评级。根据我们的预测，2011-2013年公司归属母公司净利润年均复合增长率约为50%，每股收益分别为0.70元、1.02元、1.73 元，对应9月21日收盘价的市盈率分别为31.46倍、21.66倍、12.81倍。与国内中间体上市公司比较，具有一定的估值优势，考虑到公司综合竞争优势显著，给予公司“增持”评级，建议长期关注。

　　风险提示：募集资金项目实施进度低于预期；新产品适应市场变化的风险