精功科技：铸锭炉业务高速增长 目标40元

　　研究员：陈龙

　　铸锭炉销售高速增长 后续增长动力充足

　　上半年铸锭炉在手订单27亿，下游客户80%为国内一线龙头厂商，协鑫占公司订单30%以上，公司现已锁定龙头客户，未来高速增长确定，公司将充分受益于硅片龙头的快速扩张，后续增长动力充足。

　　剖锭机--开启下个进口替代蓝海

　　2009年9月，公司设计的JXP840型线剖锭机样机试制成功，现在剖锭机已开始小批量生产，已经推向市场，今年订单估计有几千万。按照目前公司议价能力和铸锭炉与剖锭机6:1配套来算，保守估计明年铸锭炉出货量可达百台左右，对应收入为3.5-4亿(含税)左右。

　　准单晶市场规模化应用即将开启准单晶铸锭是准单晶电池量产的最基本、最重要环节，只有在准单晶铸锭基础上开方、切割，才能生成准单晶硅片、电池片。公司准单晶技术目前世界一流，预计准单晶规模化应用将极大助力公司铸锭炉销售。

　　冷氢化技术有助公司完善多晶硅前端产业链布局

　　公司与朝阳科技在冷氢化技术方面合作，借助公司销售渠道、资金优势，快速完成光伏上游高端专用装备及多晶硅前端产业链战略布局，扩大公司太阳能光伏专用装备的发展平台。我们认为公司冷氢化技术团队实力雄厚，有实力去承接多晶硅冷氢化技改和新建冷氢化改造项目。

　　定制生产模式催生高毛利率和可持续性

　　公司兼具传统铸锭炉生产商、设计服务提供商的特点，在此基础上，公司在提升铸锭炉的附加值的同时，与下游的硅片厂商也形成了更为紧密的合作关系，从而推动了公司整体服务能力的提升和经营业绩的高速增长。同时定制生产带来的毛利率较高，一般较传统高3%-4%个点。

　　建筑节能、纺机设备继续行业领先

　　公司聚氨酯生产线为代表的建筑节能装备、以包覆丝机和气流纺纱机为代表的纺织专用设备及专用汽车等传统产业继续保持行业领先地位。建筑建材专用设备、轻纺专用设备均靠近下游产业集聚地的江浙一带，区位优势明显。

　　盈利预测与评级

　　我们认为公司多晶硅铸锭炉未来两年随着硅片龙头的扩张仍然保持稳定增长；准单晶市场将逐步打开，公司将充分收益；进军冷氢化改造是公司未来新的利润增长点，考虑到下游客户的扩产速度我们略微下调公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为1.42元、2.03元和2.42元，以2011年9月28日收盘价29.44元计算，对应的市盈率分别为20.7倍、14.6倍和12.9倍，给予“谨慎推荐”评级，6个月目标价40元。

　　风险提示

　　1、硅片龙头扩张步伐放缓；2、准单晶应用未大规模推广。