天舟文化：股价飞天 业绩着地

　　《投资者报》记者 刘秀丽

　　就在做青少年教辅和社科读物发行的次新股天舟文化(300148.SZ)股价高企的时候，来自湖南长沙的郑宇却不以为然。郑宇11月9日对《投资者报》表示，女儿刚过10岁生日，在上小学五年级。她平时学习离不开的是iPad，而不是纸质教辅材料。“现在的小学老师，已经习惯让学生和家长一起用电脑完成家庭作业，纸质作业越来越少了”。

　　据郑宇观察，这两年他在女儿书包里看到教辅材料亦愈发少了，他不明白的是，一家做教辅发行的公司，为何股价涨至不可思议的高度。与郑宇有同样疑惑的投资者不在少数，甚至包括与天舟文化同行业的多位人士。

　　股价被轮番炒作

　　观察天舟文化近一个月的走势可以发现，公司从10月10日收盘到11月9日收盘，股价从13.80元涨至29.68元，上涨幅度为115.07%。与此同时，天舟文化的市值也从12亿元上升至26亿元。短短一个月的时间实现了翻番，其它的传媒文化股，如华谊嘉信、中文传媒，短期涨幅也接近七成。

　　被资金轮番炒作，也让公司一个月来有九个交易日出现在龙虎榜上，而其高换手率，被称为“史上最活跃个股”，其中11月3日，公司的换手率为52.05%，是当中最高的一天，而最近几个交易日，天舟文化的换手率均超过45%，为中国资本市场罕见。

　　而资本市场换手率大于25%，就被认为是成交怪异。天舟文化的高股价和高换手率，在多位分析师看来，公司流通盘小，操控公司股价所需资金额小，是相关机构和游资轮番进场的关键因素。

　　天舟文化证券代表丁山11月9日对《投资者报》表示，公司股价一直处于上涨的态势，主要源于六中全会讨论的推动“文化大发展大繁荣”政策影响，与公司本身业绩没有太多关系。丁山亦表示，这个政策会对公司外部长远经营环境产生较大的影响。

　　因股价被连续推高，丁山说，公司因此屡受质疑而压力很大。

　　上海一家曾参与天舟文化投资的私募负责人11月8日晚对《投资者报》表示，可以肯定天舟文化的这一波行情源于文化政策推动，与公司基本面没关系。

　　在他看来，天舟文化高股价与高换手率其实都属正常，因为近期市场低迷，能够借助炒作的公司和概念都比较少，而且天舟文化也将在一个月后迎来解禁，此时做高股价实属正常。

　　未来发展空间受限

　　天舟文化主要从事青少年读物的策划、设计、制作与发行业务，是湖南省规模最大、唯一具有全国总发行资质的民营图书企业，目前策划发行的青少年读物已经形成了3个类别(教辅类、英语学习类、少儿类)主要6个系列的图书产品。根据天舟文化三季报显示，青少年类产品占公司总营业收入的75%，是其主要收入来源，产品平均毛利率为33%。

　　而10月中旬中央六中全会讨论文化体制改革，市场预期这是文化传媒企业发展壮大的机遇。目前涉及教辅发行和策划的上市公司只有天舟文化，被拿来做炒作对象，似乎在情理之中。说到底，高股价还得高业绩预期和基本面来支撑，但从目前来看天舟文化没有这样的基因。

　　与天舟文化发行区域接近的湖北人民出版社教材编辑室的一位人士对11月9日对《投资者报》表示，做教辅发行企业的日子相比前几年，只会愈发艰难，因为包括人民教育出版社、北京师范大学出版社等单位在版权管理方面越来越严格(根据相关出版要求，教材出版的教辅出版物需要付版权费)，全面收费已经真正实施了。

　　而且，他还告诉记者，为了打击不肯付费的地方教辅出版发行市场，这些出版社每年都对教材做部分修改并推迟发行，让没有被授权的出版发行方处于被动的境况。

　　对此，辽宁出版集团教辅编辑孟先生也有同样的观点，他11月10日对《投资者报》表示，这类公司很难在全国发展，因为各地政府部门均在政策等方面，倾斜本地出版社和发行公司，地方垄断很难被打破。

　　天舟文化自上市以来，一直强调依托于湖南本地市场，将向全国发展。从上述可以得知，此路很难行得通。科学出版社负责教辅地方发行的人士11月8日对《投资者报》表示，别说是地方青少年教辅出版发行单位去外地发展困难，即便是全国性质的出版社到地方发行难度亦非常大。而且，随着电子读物的普及，传统出版社和发行企业未来发展的空间日趋减小。

　　公司业绩疲软显现

　　实际上，从天舟文化最新的财报中，已可以看出端倪，公司经营情况已经失去前3年的增长态势。公司三季报显示，天舟文化实现主营业务收入1.78亿元，同比增长21.02%；实现归属上市公司股东的净利润0.29亿元，同比增长11.03%。实现归属于上市公司股东的净利润0.069亿元，同比下降28.93%。

　　值得关注的是，三季报显示，公司的应收账款余额与去年同期相比增长96.32%；应付账款与去年同期相比增长948.86%；其他应收款余额比去年三季报增长91.91%。

　　以上项目的增速远高于营业收入和净利润的增长，并不是一个好的现象，已经间接说明公司今年的经营比较吃力，也由于以上项目占用现金比例较大，导致前三季度的经营现金流为-3400万元。

　　招股书显示，上市前2008~2010年营业收入保持40%~60%的速度增长，净利润保持30%~50%的速度增长。然而，跟众多新股的状况一样，天舟文化也没有逃离上市后业绩发生逆转的现象 。

　　拿今年三季报业绩与上市前三年业绩相比，公司业绩增长，已经发生变化。而《焦点访谈》9月初对教辅市场混乱问题的详尽报道，对于天舟文化来说，也属于利空因素。

　　此外，被天舟文化推崇备至的中标金额为4977.5万元的湖南省新闻出版局的“农家书屋图书电子音像制品公开招标项目”，在参与过农家书屋项目的孟先生看来，这是“叫好不叫坐”的项目。

　　首先，中标价格与实际发生价格很可能不符，业内人士都知道，农家书屋退货的可能极小，在出版界属于风险极低而基本没有收益的项目，产品实际价格常是标的价格的三四成，但中标单位除了要付版权、税收、纸张、印刷等费用外，还得付物流费用。

　　在纸张和印刷成本日益增长的现在，中标农家书屋，很可能给公司带来的是负担，而不是收益。丁山亦表示，目前还不清楚农家书屋到底能为公司带来多少收益。