南山铝业：稳步增长的全流程铝加工企业 增持

　　德邦证券研究所

　　短距离全流程铝加工企业

　　公司具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧的完整铝产业链，是世界上短距离内(45平方公里)铝产业链最完整的铝加工企业。电力产能为73.2万千瓦热电机组，氧化铝产能为160万吨，铝型材产能达到17万吨，热轧产能为60万吨，冷轧产能目前为20万吨，但未来数年将迅速增加。

　　具有成本优势

　　公司成本优势源于于上游一体化的产业链、短距离布局产能和先进的生产设备。公司氧化铝生产成本不到2000元/吨(不含税)。铝产业链各生产环节距离短且区域集中，利于工艺衔接并降低运输费用。公司临近港口，进一步降低了公司的运输费用。铝加工环节主要设备达到国际先进水平，使得公司生产维持高成品率和高生产效率，能源及原材料损耗较低。

　　深加工产品

　　公司所产罐料和动车车体用材料附加值较高，未来公司新投放产能也向其倾斜，并可根据需求形势调整工业型材和建筑型材生产比例及铝板带箔的产品结构。

　　铝加工行业

　　今年国内铝行业景气度高于预期，库存出现大幅下滑。主要原因在于今年铝材生产增长快速，从电解铝和铝材产量增速的对比和国内主要铝加工企业正在推进的产能建设来看，我们认为铝材的供给或趋于宽松。

　　盈利预测、估值与投资建议

　　我们预计南山铝业未来三年营业收入分别为126,154.9和191.7亿元，实现净利润分别为9.68,11.8,14.6亿元。对应每股收益分别为0.5元、0.6元、0.75元。我们看好公司在铝加工领域技术和经验的积累带来的长期竞争优势，目前PB(市净率)仅1倍左右，安全边际较高，且未来三年公司营业收入和利润将稳定增长，综合分析我们给予公司“增持”评级。