东华软件：强大市场和成本控制助力稳健成长

　　方正证券 盛劲松

　　有别于市场的观点。

　　市场普遍认为系统集成类公司技术门槛不高，利润率低，成长性不强。通过深入研究公司，我们认为需要重新认识国内优秀的系统集成公司的商业智慧。系统集成类公司成长的关键点在于市场扩张和成本控制。公司通过投资地方的方式进行行业和地域扩张，符合国家“绿色GDP”的要求，具有可持续和可复制性。健全的管理和低成本的工资体系，提高效率，降低成本。公司在3－5年内实现高速稳健的增长是大概率事件。

　　国内行业信息化空间巨大，但竞争格局较为分散。

　　众所周知，国内行业信息化的空间巨大，是一个万亿规模的市场，但是由于核心的技术掌握在国外公司的手中，国内公司的优势体现在本土化和个性化的解决方案上。由于技术门槛较低，行业竞争格局较为分散。国内公司发展的关键在于市场渠道上地域扩张和低成本的控制能力。

　　家族企业属性和股权激励决定了公司发展的内部动力。

　　薛总家族直接或间接持有公司超过55%的股份，家族利益和公司利益具有一致性。公司2011年12月09日公布股权激励计划，将公司的成长与骨干员工收益结合在一起，使公司形成向上的合力。

　　强大的市场能力和成本控制能力助力长期稳健成长。

　　行业信息化具有很强的地域壁垒和行业壁垒，进入的难度较大，地方政府的支持有重要影响。公司在各地进行投资，设立子公司，符合国家产业转型方向，绿色GDP理念，符合地方政府的整体利益诉求，地方政府领导的个人调动和升迁，对公司的影响会降低。具有可持续性和可复制性，同时获取多种优惠政策和便于税务安排。公司具有CMM5资质，管理效率高，工资体系有利于降低成本。两者相辅相成，助力公司长期稳健的成长。

　　目标价33.3－46.5，首次给予公司“买入”评级。

　　我们预计公司2011－2013的EPS为0.82，1.11和1.55，由于公司具有长期确定的成长，给予30倍PE是合理的。故2012年目标价33.3，2013年目标价为46.5。首次给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　宏观经济出现大幅度下滑，人工成本大幅度上升。