凤凰传媒：书业龙头到文化商业航母

　　中金公司 金宇 王禹媚

　　投资亮点：

　　中国最大的图书出版/发行集团。凤凰传媒拥有江苏省图书出版和发行资产以及海南新华发行集团51%的股权，是国内最大的出版发行企业。

　　2010年，公司图书出版品种总数超过1万种，发行品种总数超过40万种。

　　立足教育出版优势。公司拥有凤凰版中小学教材23种，是全国仅次于人教社的第二大中小学教材出版基地，竞争优势明显。同时，受益于人口结构变化，其省内相关教材教辅出版拥有稳定增长空间；另一方面，公司凤凰版中小学教材已经覆盖江苏以外的28个省市，公司将继续在20个省市重点布局营销网络，为扩大省外教材直供比例和潜在的新一轮课改放开做准备。

　　向文化商业航母转型，实现多元化增长。在稳固教育出版优势的基础上，公司战略将从传统书业龙头向多业态的文化商业航母转变。公司将兴建大型文化商业mall，变单纯图书销售为多业态的商业零售；同时，积极布局电子商务平台和数字出版，前者定位于网上“大中盘”，后者希望借助政府的力量，从教育数字出版领域突破，实现跨越式发展。

　　外延发展优势明显。除了当前出版和发行上市资产外，集团公司还有印刷/物资供应/进口业务/凤凰传奇影业等资产可能注入上市公司，其中凤凰传奇影业的影视剧业务可能成为一个亮点；随着文化体制改革的深入，在收购海南新华发行控股权之后，不排除在合适时候再次实施跨地域收购的可能性。

　　财务预测：

　　受出版发行业务稳步增长和文化mall等新业务推动，预计2011-2013年公司净利润复合增长率17.6 %，净利润分别为7.5、9.9、10.5亿元，对应EPS0.29、0.39、0.41元，同比增长13%、32%、6%。其中，政府财政补贴以及公司会计估计变更，预计将贡献净利润2.5亿元。

　　估值与建议：

　　首次关注并给予“推荐”评级。当前股价对应2011-2013年市盈率分别为：

　　28.9x、21.8x、20.6x。处于传媒互联网板块估值中低端，出版板块中端风险：

　　成长/主题/中小市值股票估值回调的系统性风险；跨地域扩张进程受阻；公司文化商业mall的拓展不及预期；数字化出版对纸媒的冲击；税收和补贴等相关优惠政策减少；收到税收优惠的会计处理。