风神股份：成本控制提升盈利能力

　　中原证券 徐敏锋

　　报告关键要素： 

　　公司是国内轮胎行业龙头之一，较好的管理和研发优势以及采购节奏控制能力使得公司近期盈利能力水平显著好于同类上市公司。

　　投资要点： 

　　国内轮胎行业龙头之一。公司是中国十大轮胎制造企业之一。2008年以来均位列国内轮胎销售规模前十位，行业地位稳中有升，在工程胎领域占据第一位，在载重胎领域占据第四位。

　　受益于国内需求增长与国际产业转移。目前销售市场主要分为国内配套、国内售后更新和出口市场三块，各占三分之一左右。受益于国内轮胎需求增长和国际产业转移趋势，近几年公司业务发展较快。

　　乘用车项目是未来增长亮点。目前综合产能超过600万套，处于逐步挖潜技改过程中。乘用车胎项目已开始试生产，将主要供应海外市场，预计2012年产量达到200万套，未来产能有望进一步扩大。

　　价格变化与采购节奏决定盈利能力波动。天胶是影响轮胎成本的最主要因素，近几年天胶价格波动对轮胎成本影响很大。公司一方面通过调整轮胎价格来转移成本压力；另一方面通过调整采购节奏、控制库存水平来应对原材料价格剧烈波动带来的影响。

　　集团公司轮胎资产存整合重组预期。公司大股东中国化工橡胶总公司旗下存在轮胎、橡胶等较多资产，目前正处于整合过程中。

　　盈利预测与投资评级。预计2011-2012年EPS分别为0.63元和0.69元，对应市盈率分别为13.74倍和12.53倍。公司作为轮胎行业龙头企业之一，具备一定管理和研发优势，存在集团资产整合预期，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：天胶价格大幅波动；汽车与工程机械产销量达不到预期；海外市场贸易保护主义加剧。