同仁堂：百年老店 焕发新生机

　　东方证券 李淑花

　　投资要点：

　　公司发展进入良性轨道，现金激励已显现作用。从2007年开始，公司业绩稳定增长且增速逐步加快，营销体系搭建基本完成，同时伴随着2011年现金激励计划的出台，公司和控股子公司同仁堂科技的利润增速分别达到28.68%和25.24%，创近年来利润增速新高，激励作用开始显现。

　　品牌维护与创新：让其焕发新光彩。我们注意到，同仁堂集团带领下属子公司不断加大对本品牌的维护和创新，一方面提高维权力度，将品牌保护工作纳入干部考核体系中，各种盗用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制，另一方面提高广告等费用，在弱势地区努力提高认知度。同时我们认为，未来健康药业和同仁堂国药的继续发展将如同云南白药品牌下的牙膏和透皮等产品一样提升同仁堂的品牌价值，这将持续惠及上市公司的药品业务。

　　药店并入后时代：坐堂医引领传统中成药走向繁荣。公司官网显示2012年1月份，商业公司销售收入和利润分别同比增长29.6%和55.3%，我们预计同仁堂商业未来有望保持快速发展，不仅直接提升上市公司整体业绩，也间接推动公司制药业务的发展。中医坐堂医重新开放意义重大，以同仁堂为首的特色中药店将开始聚拢更多人气，而中医师的普及教育将带动更多中成药品种为大众所接受，传统中成药有望迎来新繁荣时代。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元，目前股价已反映公司业绩拐点向上，未来同仁堂品牌将逐步升值，同时坐堂医的发展将可能为传统中成药的发展注入强心剂，这两点有望成为业绩超预期发展的关键，我们将密切保持跟踪。公司历史估值水平一直较高，三年滚动市盈率在35倍左右、两年滚动市盈率在39倍左右，据此我们给予2012年37倍市盈率，对应目标价16.3元，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　中药材价格大幅波动。