科达机电：向环境友好型建材提供商转型

　　中投证券 张镭

　　公司产品开始向环保型建材生产设备提供商转型。公司是国内最大的瓷砖生产设备制造商。主营业务包括陶瓷机械、石材机械、墙材机械、清洁煤气、液压泵等。公司2011年收入24.9亿元，利润3.48亿元。其中传统陶瓷机械11年占总收入的88%，但行业限制导致发展缓慢。近年来公司以环保型建材生产设备为主线开拓了加气混凝土机械，清洁煤气等产品，其销售将迅速增长，到15年将占总收入的40%。

　　公司收购新铭丰，拓展加气混凝土生产设备市场。加气混凝土砖节能节约资源，轻质保暖，为国家鼓励发展品种，在有保暖要求的地区可节约墙体造价30%，预计今后其生产设备市场年均130亿元。公司收购的新铭丰为国内技术领先的加气混凝土设备提供商之一，公司整合新铭丰的产品和公司自身建材行业营销网络，预计2012年销售加气混凝土设备4亿元以上，远期将达到20亿元以上。

　　公司清洁煤气炉商业模式由“只卖气不卖炉”改为“卖炉为主”。公司清洁煤气炉可以大量减少有害物排放，提高能量利用效率15%以上，年节约燃料费用200万元以上。公司前期“建炉卖气”的商业模式进展不理想，现在改为卖炉为主。清洁煤气炉国内远期市场每年1000台以上，在节能效益和国家补贴的推动下近期有望启动。预计今年公司销售3-5台，收入6千万到1亿；远期公司产能将达每年100台。

　　发展高端液压泵，进军工程机械零部件市场。公司集多年维修再制造德国液压泵的经验，推出高端柱塞式液压泵，性能全面达到进口水平而价格仅为一半。公司液压泵已经全面应用于世界三大陶瓷液压机企业，质量稳定可靠。现产品已送交山河智能小挖上试用，有望进入工程机械领域。预计12年将销售2000台以上，收入4000万元；远期产能将达2万台，产值4亿元以上。

　　目标价格11.70元，给予“推荐”评级。预测12年到14年EPS分别为：0.39、0.51、0.61元。虽然11年公司EPS为0.56元，但扣除出售天江药业股权的投资收益后EPS约为0.26元，对应PE为37。按11年0.26元EPS计算，11-14年复合增长率为33%，给予公司12、13和14年30、23和19倍PE，目标价格11.70元。