航天电器：军品加民用构成双轮驱动

　　方正证券 张远德

　　我们有别于市场的观点：

　　市场上普遍预期公司未来几年收入增速缓慢，且盈利能力一般，难以支撑股价提升。而我们认为在航天产业大发展的背景下，公司军品业务有望放量，苏州华旃民品业务也即将迎来产能释放期，2012-2015年公司净利润年复合增速将超过30%。

　　连接器行业高度景气，国内市场进口替代空间大。

　　我国连接器市场规模2011年达到113亿美元，规模已居世界第一。受下游汽车，消费电子，通讯等领域的需求拉动影响。未来五年连接器行业将维持高景气的状态。进口产品占据国内连接器市场的大部分份额，但国内厂商产品质量飞速进步，进口替代将是未来国内连接器市场的主旋律。

　　公司为航天连接器龙头企业，受益于航天发射器数量快速增长；苏州华旃项目进展顺利，公司军用技术转民品前景广阔。

　　公司军品多为国内军工配套，且掌握宇航级产品核心制造技术，长期受益于军队信息化建设。公司航天连接器市场份额70%以上，是“十二五”载人航天工程、探月工程、北斗导航等工程的直接受益者。民品方面，公司致力于高端民品连接器市场，积极开拓通讯和轨道交通领域，苏州华旃项目达产后将破除产能瓶颈，收入翻番，再造一个航天电器。公司主营业务连接器将呈现爆发性的增长态势，预计未来三年将保持30%的年复合增长率。

　　公司继电器技术国内领先，电机亦有看点。

　　继电器国内技术领先，是国内航空航天继电器的主要提供商。公司军用电机产能瓶颈随着昆山项目的投产也将破除，民用石油电机大幅节约电力成本50%以上，面临百亿的市场容量，公司产品已经进入中石油产业链，未来发展可期。

　　公司合理价值区间17.60-19.25元，维持“买入”评级。

　　我们预计公司2012-2014年归属母公司的净利润分别为1.80亿元、2.24亿元、2.85亿元， EPS分别为0.55元、0.68元、0.87元。考虑到公司在航天连接器领域的突出地位以及公司军品技术转民用的良好发展空间，我们认为给予公司2012年32-35倍估值水平较为合理，对应股价区间17.6-19.25元，相对于当前的股价还有32%-44%的提升空间，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：

　　贵金属价格大幅度上升；国防支出预算低于预期；军工技术民用化进程低于预期。