探路者：所得税率调整 净利润增速下滑

　　长江证券 雷玉

　　事件描述：

　　今日，探路者发布2012年半年度业绩预告：

　　公司2012年上半年实现营业收入约37,416-39,890万元，同比增长50%-60%；利润总额约7,500-8,490万元，同比增长46%-65%；归属于上市公司股东的净利润约5,660-6,310万元，同比增长30%-45%。

　　事件评论：

　　上半年营收增速符合预期。

　　2012年上半年，公司持续加强渠道建设，强化终端管理，营业收入继续保持较快增长态势，同比增长在50%-60%。从单季度来看，二季度营收增速在30%-50%，增速有所放缓，主要2方面原因：1)受整个服装消费的终端需求大环境影响；2)2012春夏货品在1季度提前出货，预支了部分2季度的营收。

　　二季度加大品牌推广、渠道建设，利润总额增速。

　　低于营收增速二季度加大渠道拓展，相应开店费用支出较多；品牌推广活动在二季度陆续展开，相关费用也随之增加。

　　所得税率调整，净利润增速远低于利润总额增速。

　　公司原来享有高新技术企业15%的税率，高新技术企业证书将于7月23日到期，相关复审申请报告已经提交，但在公司披露半年报时(公司初步预约半年报的披露时间为8月16日)公司现有高新技术企业证书已经失效，出于谨慎性原则，公司按25%的税率对上半年重新计算预提了所得税费用，使得上半年净利润的增长幅度远低于利润总额的增长幅度。

　　多品牌巩固公司龙头地位，分享行业高增速蛋糕，维持“推荐”评级。

　　我们认为，目前户外行业是个高速发展的朝阳行业，行业的符合增速在40%以上，公司2012年正式开启多品牌运作的战略布局：打造以主品牌探路者为核心业务，中高端休闲品牌Discovery和电子商务品牌ACANU为战略业务的三品牌战略框架，分享行业高增速蛋糕。

　　预计公司2012-2014年的营业收入分别为：11.67亿元、17.13亿元和23.92亿元，对应EPS分别为0.46元、0.70元和、0.99元(按15%税率计算)，对应PE分别为38.24X、25.21X和17.93X，维持“推荐”评级。