三特索道：新项目拖累子公司融资加速开发

　　国金证券 毛峥嵘

　　新开项目初期经营状况不佳，成本、财务费用上升拖累业绩：今年初，猴岛子公司的浪漫天缘项目开业运营，但由于总体工程尚未完成，影响了整体景观及游客接待，初期经营效果不甚理想，而相关折旧、摊销等成本显著增加，之前利息资本化的财务费用也由此显性化，严重拖累业绩表现，导致公司1季度亏损3264.3万元，即使2季度渐入旺季后，旗下部分景区经营将带来正面效应，但预计整体仍将亏损1500~2000万元。

　　崇阳公司引入特定投资人增资参股，旅游资源类子公司或将全面推进股权融资加速资源开发进程：近日公司发布公告称拟引入特定投资人湖北楚安公司以5359.21万元增资认购崇阳隽水河公司4091万元注册资本，持股45%，其余55%仍为三特持有。同时授予楚安公司3年以每年增值幅度不小于12%的价格股权回购选择权。对此，我们认为，这是三特索道在子公司平台上进行的创新性融资，将有效缓解公司短期利息费用和当前高负债水平的压力，如楚安公司最终选择行权，则意味着公司以年均不低于12%的成本使用资金3年，资金增值部分则在回购当期冲减子资本公积。崇阳项目股权融资推进后，我们预期旗下多个资源类项目或将以此模式加快融资进程，由此长期阻碍三特旅游资源开发建设的资金瓶颈有望得以有效解决，加速资源开发，公司发展有望逐步提速。

　　投资建议：

　　鉴于处在市场培育期的新开项目短期对业绩的拖累以及财务费用上升的负面影响，我们下调公司未来三年盈利预测分别至0.358元、0.453元和0.579元。然而，随着崇阳公司引入特定投资人融资工作的启动，公司旗下多家旅游资源类子公司预期将全面通过股权融资方式获得开发资金，阻碍公司旅游资源开发建设的资金瓶颈有望得以有效解决，公司发展将逐步提速。据此，我们继续维持对公司“增持”的投资评级，建议现价买入。

　　估值：

　　我们给予公司未来6-12个月16.2-17.5元目标价位，相当于45~48x2012PE，公司作为跨区域旅游资源开发的小市值公司，随着旅游资源开发的加速推进，将阶段性享受估值溢价。