华东医药：百令阿卡高增长 抗肿瘤线期待

　　国金证券 李敬雷 黄挺

　　投资逻辑：

　　中美华东上半年发展趋势提速：百令胶囊未受毒胶囊事件影响，保持11年高速增长态势；阿卡波糖受益于基药增补品种的放量，预计增速较去年有明显加快；他克莫司临床推广进程符合预期；赛可平增速有所加快；环孢素稳定增长。

　　商业片规模稳定增长，控风险提效率：为提高商业片盈利能力，公司医药商业将大力发展产品代理业务，将公司强大的销售实力延伸到产品代理业务上；同时，公司不片面追求规模，而是通过加快产品结构调整，服务方式创新苦练内功，提升医药商业的盈利能力。

　　肿瘤药产品线不断丰富：今年上半年抗肿瘤药物阿那曲唑和来曲唑原料药已经获批。公司十二五期间将努力打造抗肿瘤、超级抗生素和心脑血管三大新领域，其中抗肿瘤领域明年预计将有来曲唑、阿那曲唑、地西他滨、伊立替康四个大品种获批上市，配合全国新一轮非基药招标，肿瘤线有望全面铺开。

　　资金压力未减，财务费用依然高企：由于行业竞争激烈，公司医药商业应收账款账期不断拉长，导致近年来资金压力大幅增加。我们预计，今年随着医药商业规模的增长，公司财务费用将达到1.2亿元左右。

　　投资建议：

　　我们认为公司是国内优质的仿制药龙头企业，近年受益于百令胶囊和阿卡波糖持续高成长，公司业绩实现稳定较快增长。公司十二五期间计划努力拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管，将使得公司经营优势得到放大，逐步迈入国内一线仿制药龙头行列。

　　我们维持公司2012-2014年盈利预测，EPS分别为1.13元、1.45元、1.89元，同比增长29%、29%、30%，目前估值25倍。该预测并没有包含财务减压之后的业绩释放，因此未来有超预期可能，按照国金新评级制度，维持“增持”评级。

　　风险：

　　股改问题进展低于预期；药品降价；器官移植政策变化。