沪港两市空袭中国联通路径还原：谁在沽空获利

　　韩迅

　　中国联通(微博)(600050.SH；00762.HK)日前遭到国家发改委立案调查的消息成为市场近期关注的焦点，此消息也导致中国联通A股和H股的双双下跌。在其下跌的背后却是资金博弈的另一番天地，依旧有先知先觉者因做空而谋利。

　　通过对中国联通2011年11月以来融资融券数据的观察，本报记者发现在11月9日中国联通大跌的当天，融券偿还量和融资买入额都创出了本月新高，这说明提前沽空者在当日兑现收益，而看多者则借下跌之机加大了筹码。

　　谁在沽空获利

　　“黑天鹅”事件频发成为今年A股市场的一道风景，从“瘦肉精”到如今的“反垄断”。

　　11月9日，中国联通和中国电信(微博)两大国字号运营商突然被曝出涉嫌价格垄断，遭国家发改委调查，或将被罚数十亿元。

　　从盘面观察，中国联通A股当天早盘一直围绕11月8日的收盘价5.63元反复震荡，并没有大跌迹象；H股更为强悍，早盘跳空高开，而且一度上涨超过3%。

　　但是当涉嫌价格垄断消息开始放大之后，中国联通股价在11月9日午盘后开始跳水。其中，中国联通A股最为惨烈，午市开盘后直接下跌2%，短暂回调之后继续下挫，最低跌至5.20元，跌幅一度达到7.6%，但是令人惊讶的是，在这个利空消息面前，做多者反而出现，随着大量买盘的涌现，A股开始出现反弹，最终以单日下跌2.84%报收5.46元。

　　联通H股也难逃厄运，午市开盘后“一泻千里”，不仅失去了上午上涨3%的优势，而且还一度跌幅近3%；最终，联通H股以单日上涨2.48%报收16.56港元。

　　面对如此重大利空，中国联通A股和H股居然都能“起死回生”，这背后究竟是怎样的资金博弈呢？会不会有基金等机构参与呢？

　　根据中国联通2011年三季报显示，其前十大流通股股东中有7只基金，最多者为持有20308.7万股的银华核心价值优选基金。

　　上海证券交易所11月10日公布的融资融券交易数据显示，中国联通A股11月9日的融资买入额为1.3亿元，融券偿还量为118.04万股。当天，融券卖出量仅为50.25万股。

　　上海一位基金经理昨日告诉记者，按照中国联通的融券量，机构压根就不会参与，“估计应该是营业部的一些个人大户所为，他们资金量小，融券也不会太多，券商可以给出那么多货。如果机构去融，像联通这样的大盘股，一次至少需要融1000万股以上，券商哪里有那么多货给你？所以不存在有机构提前沽空中国联通这一说。”

　　按照沪深交易所的规定，融券保证金比例不得低于50%，维持担保比例为130%。

　　记者注意到，11月1日以来，中国联通融券卖出量最大的一天是11月2日，达到100.48万股；其次是11月1日，为81.56万股。11月3日、4日、7日和8日的融券卖出量分别为19.01万股、59.39万股、26.33万股和57.45万股。这些数据表明，在中国联通利空消息出来之前，的确有投资者出现看空的意图和行为。

　　“理论上，如果这些提前融券卖出者在11月9日偿还的话，是有利润可赚的，但是因为量小，赚不了多少钱。”上述基金经理告诉记者，按照11月2日中国联通A股的每股成交均价5.56元推算，即使11月9日以最低价5.2元买回偿还，“差价也就是三毛多钱，100多万股也就是赚30万左右。这是最理想的结果，但是不可能买到最低价格的，在扣除交易成本，20万收益差不多，这点钱和这点量，你说机构怎么会参与？”

　　赌金者的自白：沪、港两市“空袭”中国联通路径还原

　　但是港股不同，沽空者或赚取较大的收益。

　　根据香港联交所的信息显示，11月9日，港股全日沽空金额为51.05亿元，较上日增加9.85亿元。其中，沽空金额最多为中国联通H股，沽空股数为2712.4万股，金额达4.41亿港元，占该股当日成交的38.9%。

　　招商证券(微博)(香港)董事总经理温天纳(微博)告诉记者，一般来说，当有港股投资者看淡某股票的未来股价，而他本身并没有现货在手，就会选择以抛空股票以图利。“虽然如此，抛空股票在香港股票市场并不算普遍，一是在于抛空股票的手续繁复，二是成本要高于沽空期指。何况，在香港要沽空股票是需要预先安排的，没有股票在手而胡乱抛空属于违法。”

　　11月10日，中国联通H股跳空低开，最终以单日下跌2.29%报收16.18港元。

　　按照中国联通H股当日的沽空来看，温天纳认为如果在早盘沽空，下午买回偿还的话，“做空者还是有差价可赚的。如果第二天继续沽空，还有可能赚钱，但是风险很大，一旦把握不好，有跌破止损线的可能。”

　　利空变利好？

　　对于为何融券远远少于融资，一家券商自营部负责人告诉记者，目前A股融资融券并非是国外那种真正的融资融券，试点券商只能拿自己的钱和券来做融资融券，“因为券商只能用自己自营的证券来做融券，如果投资者要融中国联通做空，但是这家券商没有就没法发做融券。”

　　上述券商自营负责人坦言，即使投资者融的是公司自营盘的股票，“假设券商只有10万股，你要融50万股，我到哪里给你找40万股？即使有50万股也不见得能融给你，因为每笔融券的期限不得超过六个月。假设我自营一个月内就要抛出中国联通，全融给你了，我怎么抛售？”

　　那么，融资者能否在中国联通的大跌中谋利呢？

　　11月9日，上海交易所一共发生9.42亿元融资买入额，中国联通的1.30亿元占总成交额的13.80%，位列沪深两市首位。

　　上述券商自营负责人告诉记者，相对于融券，券商更愿意做融资，“尽管融资年化利率只有8%、融券年化利率为9%，但是由于融券使券商面临的风险较大，因此并不鼓励投资者融券操作。

　　按照当日中国联通每股成交均价5.43元推算，1.3亿元融资买入了大约2400万股。

　　“这里面可能有机构参与，但是基金应该参与的不多。”上述基金经理告诉记者，融资者不畏利空选择做多中国联通，“可能是他们认为中国联通遭遇反垄断调查，即使被罚款对公司影响也不大，利空导致的下跌反而成了多头低吸联通的机会。”

　　国家发改委价格监督检查与反垄断局副局长李青在接受采访时表示，如果案审事实成立的话，对中国联通和中国电信的处罚在相关收入1%-10%范围内。

　　据记者初步推算，中国电信和中国联通或将遭到数亿到数十亿的罚款。

　　11月10日，中国联通发布澄清公告：本公司的间接控股子公司——中国联合网络有限公司(下称联通运营公司)依据工业和信息化部《中华人民共和国基础电信业务经营许可证》(A1.A2－20090003)及有关授权，依法开展互联网接入业务。联通运营公司正在应国家发展和改革委员会要求提供2010年度向互联网服务提供商出租带宽业务的价格、数量及营业额等相关信息。

　　因此，中信证券研究员宫俊涛认为，罚款可能性小，即使被罚款对业绩影响很小，“按我们的分析，中国联通和中国电信涉及‘出租带宽业务’收入并不高，按相关收入的1%罚款估测，中国联通预期罚款在3000万-5000万元。”

　　高华证券研究员胡玲玲更为乐观，她估算潜在罚款可能低于中国联通收入的0.06%－0.6%。

　　或许正是基于研究员们的乐观，市场投资者才在11月9日大幅通过融资买入中国联通。

　　在11月10日和11月11日，中国联通分别下跌了2.38%和0.37%，截至11月11日报收收5.32元。

　　因此，按照中国联通11月9日的成交均价5.43元推算，上述基金经理认为，融资买入者可能不仅没有赚到钱，而且还有小幅浮亏。“融资交易具有杠杆交易特性，中国联通的价格波动可能放大投资者的亏损，所以在事态没有明朗之前盲目做空或做多都是风险极大的。”

　　不过，对于11月9日融券卖出50.25万股中国联通，这两天或许小有斩获。

　　温天纳坦言，对于中国联通来说，其未来投资价值取决于其3G业务，“国家发改委的此次调查并不会对中国联通造成太大的冲击，也不会改变它内在的投资价值。沽空的博弈成本和风险太高，奉劝投资者还是不要轻易沽空。”

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