交银国际：国泰下调明年运力增长预测

　　交银国际

　　事项：

　　国泰管理层把明年客运及货运运力增长分别下调至7%及10%。

　　点评：

　　国泰管理层发布公司杂志CX World，预期2012 年客运及货运的运力同比增长将分别为7%和10%，低于公司在11 月21 日的管理层简报会上所表示的13%和17%增长。

　　管理层表示货运运力的增长放缓，主要由于两架747-8 货机将延至2013 年才付运来港。消息亦与公司早前在简报会上表示未有计划延迟飞机交付有所不同。因此，我们认为国泰今次间接肯定了来年的货运业市场将充满挑战。

　　另一方面，公司未有对下调客运力增长预期多作解释，我们相信运力增长下调主要是由于公司的租赁合约到期且未有续约。不过，客运及货运运力增长放缓对市场应该是利好消息。然而，我们始终担心运力下降是否足够维持国泰明年的客运率和收益率水平。

　　国际航空运输协会IATA 预期2012 年全球航空乘客的同比增长为4% (2011年的预期同比增长为6.1%)，货运明年则未见增长 (2011 年预测同比下跌0.5%)。IATA 预期亚洲市场的表现应较佳，不过我们认为国泰的运力增长仍偏高。

　　国泰管理层表示成本控制将是明年的重点，目标是把成本增长控制在运量及运力增长之下。然而，我们仍担心若需求不足以吸收运力，收益下跌仍将会损害收入增长。若收益及载货比率同时下跌，对国泰航空而言将会是一个双重打击。

　　推荐意见

　　我们认为国泰航空的管理层担心业务前景，因而削减乘客及货运运力增长。幸运地，公司可通过将两架货机交付押后至2013 年，而推迟货运运力增长。然而，我们并不知道有关决定是否涉及任何开支。

　　有关运力增长修订的消息于日内传出，但市场未有正面回应，国泰航空昨日的股价仍跌1.05%。

　　我们暂时未对国泰航空作出推荐意见。根据最新收市价及彭博市场预测，国泰航空现价相当于FY12 BVPS 0.85 倍 – 低于FY08 平均市账率，但未接近最低水平 (市账率0.55 倍)。我们认为市场已大致反映国泰航空的前景欠佳，但现时公司并无正面的催化剂。