银行业：拟将保证金存款纳入准备金缴存范围点评

　　事件：据媒体报道，央行计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。中、农、工、建、交及邮储六大银行9月5日起分批上缴，而其他银行则自9月15日起分批上缴。央行还为银行设定了一定的“过渡期”，譬如对大银行来说，9月5日至10月4日，只需要将保证金的20%按比例补交存准，然后10月5日至11月4日按60%的基数补交，11月5日以后才按100%的比例全部计收准备金。对小银行来说，宽限期则长达6个月。以下是相关点评：

　　从货币政策角度超出预期。虽然说今年以来银行表外信用承诺类业务高速发展，从监管的角度考虑出台此政策较为合理，但由于目前银行流动性已经非常紧张，而且央行在二季度货币政策执行报告中也透露出货币政策进入观察期的态度，目前大型金融机构存款准备金率已经高达21.5%，中小型金融机构19.5%，银行体系截止6月末的超储率只有0.8%，准备金率的上调边际上对流动性的冲击是非常大的，在此时点通过此种方式变相提高准备金较难理解，是超出市场预期的。

　　如果属实，对市场的冲击可能是比较大的。

　　对9月份流动性的静态影响1500-1600亿。按照媒体的报道，假设五大行和邮储分三次上缴，第一次以保证金存款基数的20%，第二次60%，第三次100%；其他金融机构分六次，若分别为基数的15%，30%，45%，60%，80%，100%，那么总体上对流动性的影响是9000亿，大约相当于2-3次提高准备金率（每次0.5个百分点）；第一次上缴对流动性的影响是1500-1600亿，相当于半次提高准备金率（按照大型金融机构21.5%，中小型金融机构19.5%的准备金率计算。截止7月末，金融机构人民币保证金存款4.44万亿，其中大型金融机构保证金存款1.6万亿，四大行是1.3万亿，大型金融机构第一次按照基数的20%计算，影响是700多亿，其他金融机构第一次按照基数的15%计算影响是800多亿。大型金融机构后两次影响分别是1500亿左右，中小型金融机构后面三次的影响是800多亿，最后两次是1100亿。动态的影响可能会因为保证金存款基数的波动、当时的存款准备金率有所变化。

　　上市银行具体的影响：总体上中小银行存款压力比较大，对保证金存款的依赖相对较大，因此这样的规则对中小银行的冲击更大。截止2011年6月末，保证金存款占总存款比例比较高的分别是深发展（28%）、南京银行（19%）、民生银行（18%）、华夏银行（17%）、中信银行（17%，尚未公布中报，2010年末的数据）。

　　五大行里面中行占比相对较高（6%）。

　　投资建议：短期存在负面冲击，但具体执行情况值得关注。就银行股而言，短期的负面冲击可能比较大，但由于目前银行的估值水平非常低，多数中小银行2011年动态PB已经低于1.3，安全边际较高。而且由于突然对保证金存款要求上缴存款准备金对流动性的影响比较大，而目前存款准备金率已经在非常高的水平，因此未来央行是否会通过公开市场操作亦或下调存款准备金率对冲这样的举措可能带来的影响值得关注。

　　风险提示：货币政策从紧超出预期。