证券行业：2011半年报总结

　　上市券商2011年上半年净利润同比增加3.9%，投资收益与利息收入是推动整体净利润增加的主要因素。2季度佣金率环比基本持平。经纪业务占比已降至4成，直接投资、套期保值、融资融券等创新业务占比明显提升，行业盈利基本步出低谷，重点推荐中信证券、招商证券、光大证券。

　　上半年业绩同比正增长。上市券商2011年上半年营业收入同比增加4.8%，净利润同比增加3.9%，上半年券商利息与投资净收益的快速增加推动整体净利润同比增长。大券商表现更为稳定，中信、光大等4家增速高于行业平均。

　　经纪业务占比进一步下滑。经纪业务收入占比已由2010年上半年的57.2%进一步降至42.1%，自营、投行业务收入占比分别为15.8%与13.9%。其中中信、海通等公司经纪业务占比已降至40%以下。

　　佣金率下降压力明显缓解。上半年上市券商平均佣金率0.08%，同比下降18.56%，但2季度平均佣金率0.08%，环比基本持平，佣金率降幅放缓趋势明显。兴业、华泰、中信等公司2季度佣金率环比已有4%以上的增长，宏源、东北等佣金率基数较高的券商环比下降8%左右。

　　投行发行费率提升，发行量下降。上半年IPO平均发行费率5.1%，较去年同期增加1.7个百分点。上市券商上半年合计实现承销收入46.7亿元，同比增加0.7%，其中兴业、光大、西南增长较快。

　　自营收益好于预期。上市券商上半年合计实现自营收益53.1亿元，同比增加7.5倍，浮盈兑现、直接投资、套期保值是券商自营业务明显增长的主要原因。截至2011年上半年上市券商自营规模1800亿元，平均占净资产64.2%，其中权益投资631.1亿元，占自营规模的35.1%。

　　融资融券利息收入显著增加。上半年券商融资融券业务共实现利息收入5.81亿，相较于2010年上半年的5429万，增长了10倍左右。

　　行业盈利步出底部，创新仍将是主要推动力。上半年在市场相对低迷，佣金率同比仍有较大跌幅的背景下，上市券商仍实现同比正增长，表现好于预期，而其中大券商更为突出，直投、套期保值等新业务对稳定以及提升公司盈利水平已开始发挥关键作用。展望下半年，我们认为广发等券商直投业务将相继进入收获期，同时融资融券因业务量的快速上升，贡献程度将较上半年至少有1倍以上的增长，行业盈利底部回升特征显现。

　　推荐品种：创新贡献大，估值安全边际高的大券商：中信证券、招商证券、光大证券。

　　风险提示。（1）佣金率再次加速下滑：（2）创新进程低于预期。

　　备注：文中关于海通证券的数据均来自于公开资料，放入相比资料的目的在于有助于报告阅读者进行同行业数据的对比。