家电行业：铜价上涨对白电行业影响几何

　　投资要点：

　　价格构成行业收入和利润的要素之一销售量、价格共同决定了处于家电行业整个产业链各个环节企业的收入和利润增长情况，进而推动家电行业的长期发展。不同于其他报告着重研究拉动家电需求因素进行分析，本篇文章将主要研究通胀环境下，铜、钢材等原材料价格快速上扬对白色家电产业链上下游企业所带来的各种影响；通胀势必影响各个企业的利润水平，进而影响到市场对企业未来发展的预期，因此，还将分析通胀环境下，家电板块选择那类股票跑赢行业的可能性更大。

　　铜价波动对白电影响：空调>冰箱>洗衣机志高电器2006年-2007年生产空调每年平均使用铜约20万千克，而三年中空调产量分别为277.4万台、307.83万台和282.2万台，以此推算的话，2006年-2008年每台空调所使用铜分别为7.2千克、6.5千克和7.1千克，三年平均为6.93千克。

　　如果将压缩机和电机中铜的成本分解开来，铜在空调成本中所占的比重至少在40%以上，因此，铜价的波动对空调行业的盈利状况产生的影响最大，其次为钢材，而塑料和其他成本的变化对空调行业的影响较小；冰箱中铜和钢材的价格波动对其影响均等，铝也对冰箱行业的运行产生了较大影响，洗衣机行业中塑料、电机的价格对其影响较大，钣材次之。

　　空调整机盈利受铜价波动影响较小目前国内A股公司中涉及到白电产业链的包括阀门、蒸发器、冷凝器、压缩机等上游零配件生产企业，以及下游的空调、冰洗整机厂家，产业链中各个细分子行业的技术、规模壁垒和行业集中程度决定了相应行业中公司的盈利能力。虽然从2000年-2011年期间，铜价变化和空调价格变化背离严重，但是从近三年情况来看，空调价格波动幅度要小于铜价变动，并且冰洗价格近三年连续上涨，究其原因主要是终端生产企业一方面依靠其越来越强的市场话语权，议价能力提高，另一方面产品升级更新换代步伐加快，结构改善平抑了铜价变化对终端产品的冲击。

　　关注具备成本转移能力的行业龙头在铜等原材料价格大幅上涨的通胀背景下，格力电器、美的电器保持高毛利率水平的能力相对较强，零配件行业中具有全球垄断能力的制冷配件龙头盾安环境、三花股份拥有一定的产品议价能力，因此，毛利率较为稳定，而其他竞争激烈的冷凝器、蒸发器和压缩机等子行业公司受到来自上游的成本压力较大。我们建议在通胀环境下，建议重点关注较强成本转移和议价能力的龙头格力电器、美的电器、盾安环境和三花股份。