汽车行业：节能车补贴标准提高强化行业结构性分化

　　事件：据媒体报道，目前实施的节能车补贴将执行到9月30日，10月1日起，将实施新的、门槛更高的节能车补贴政策（将要求入围财政补贴车型百公里平均油耗从现行的6.9L降至6.3L，达标车型仍将补贴3000元）；

　　点评：补贴标准提高符合预期。自10年6月公布第一批节能车补贴车型以来，约有300多万辆乘用车受惠3000元补贴；11年8月，单月节能汽车销售占比已达乘用车销量的近30%。补贴政策的实施已经有效地促进了节能车规模化和产业化，因此在首批120亿元专项财政投入即将耗尽的情形下，节能车补贴标准提高水到渠成；

　　补贴标准提高将强化目前结构性分化。从短期政策（降价/优惠）跟随和相关技术储备的角度考虑，补贴标准提高或将强化年初以来合资品牌销量高于自主品牌销量增速的现象：根据我们调研，合资品牌企业在购车旺季来临时采取主动降价来延续原有政策补贴是大概率事件；而考虑到自主品牌相关车型自身较低的中枢价格（意味着3000元补贴的占比更加显著）

　　以及进一步调价的能力（年初以来已经实施了较大主动性降价），未来保持原有优惠幅度难度较大；尽管长期看，补贴标准的提高将促使自主品牌企业提升技术实力，但短期内因为多数合资品牌企业已拥有较先进的技术储备（如双离合变速、缸内直喷等技术）从而拥有更快的切换周期；

　　乘用车全年销量增速仍有保证。假设30%节能车购买者对3000元补贴敏感（临界点附近），在参考上文分析（节能车销量占比以及合资品牌策略跟随）基础上，我们认为补贴标准提高对全年乘用车销量影响在1%以内，全年乘用车仍有望实现9-10%左右的销量增速。

　　我们建议关注汽车股潜在投资机会：尽管行业景气仍于底部运行（较高的渠道库存和相对较低的终端销量增速），但驱动力已逐渐从政策（退出）

　　过渡至宏观经济；汽车股早周期的行业属性意味着通胀回落、宏观经济向好将成为指导汽车股投资的主要指标，结合目前行业低估值，我们提示汽车股潜在的投资机会；

　　风险提示：补贴标准提升对乘用车销量影响超预期；宏观经济进一步恶化。