遍地都是黄金甲：银行股是馅饼还是陷阱

　　银行股的低估值人尽皆知，但估值到底有多低，通过A股和H股的对比可知一二。

　　数据统计显示，A股中估值最低的沪深300指数动态市盈率是10.74倍，市净率是2.12倍，而香港恒生指数动态市盈率为10.10倍，市净率1.61倍，均低于A股。从行业角度来看，A股银行业动态市盈率为6.78倍，远低于香港银行业11.60倍的动态市盈率。除了房地产业估值与香港持平外，其余所有行业估值都是A股大于H股。可以说银行股是目前A股最后一片估值洼地。

　　鉴于银行股目前无论是横向比，还是纵向比，都显现出低估值现状，有很多人十分看好银行股未来的估值修复；但也有很多人认为银行股重重利空下理应低估，而其他行业政策利好理应高估。那么，结合美国银行、淡马锡、社保基金等境内外机构对银行股的分歧，对目前银行股的“多空乱局”又如何看待呢？

　　多方：有20%估值修复空间

　　上半年16家上市银行共计实现净利润同比增长34.3%。展望未来，中信证券认为，一是政策调控见顶，准备金基数调整预示量价紧缩渐入尾声，预计未来流动性虽然依然偏紧，但货币增速存在加快的可能；二是银行业盈利确定，虽然存款成本具有小幅上升压力，净息差处于高点，但是平台贷问题将在发展中解决，不良贷款率不会显著反弹，上调全年盈利预测至27%。

　　东方证券银行业分析师金麟认为，首先，基于当前银行股非常显著的低估值，即使在极端情况下，银行股也不会发生行业性亏损。其次，机构目前的仓位普遍集中于消费类板块，对银行股的配置有很大的提升空间。申银万国认为，银行稳定的增长是可持续的，在紧缩环境下其议价能力对业绩形成了充足的保证，长期看好银行的金融渠道带来的独特价值。

　　中信证券也认为，银行股极低市盈率构筑投资安全底线，稳定增长催化估值修复，看好银行股后续市场表现，预计估值有20%的修复空间。鉴于银行业持续良好经营态势利好估值自底部修复，建议优选内生增长超越行业平均水平的公司。国金证券建议，逐步提高银行股仓位，以等待催化剂到来，推荐民生银行、深发展、招商银行、浦发银行。

　　空方：或陷入低市盈率陷阱

　　华林证券研究中心副主任胡宇明确指出，银行股低市盈率看似安全，但却存在一定的“陷阱”。

　　“从当期净利润和市值计算出的市盈率水平并不靠谱，格雷厄姆使用的10年平均净利润来计算市盈率，才能体现上市公司最安全的估值水平。”胡宇表示，以深发展A为例，当前的市值为838.12亿元，中期净利润为47.32亿元，如果以中期净利润的2倍来计算2011年市盈率，仅为8.86倍。但是过去10年的平均净利润为17.63亿元，对应的市盈率高达47倍。

　　“买金融股最重要的就是看市净率，而不是市盈率。”胡宇进一步认为，例如，巴菲特购买大西洋再保险的市净率(PB)已经低于1倍，仅为0.74倍PB。如果以股神买金融股的安全边际来衡量，对比中国目前银行股的PB水平，可以看出目前两国金融股估值仍有较大差距。美国金融股普遍跌破了每股净资产值，但中国金融股仍在净资产之上，因此仍需耐心等待未来可能出现的系统性买入机会，而不要陷入低市盈率陷阱之中。

　　记者  李宇欣