汽车行业：行业增速下滑 关注轿车旺季零售价格

　　2011年2季度行业收入增速为3.8%，净利润增速为-0.07%，整个上半年收入增速为15.4%，净利润增速为6.7%。截止8月底，2011年半年报已经公布完毕。纳入统计的73家汽车上市公司在2011年上半年的收入和净利润分别为4839亿和235亿元，同比分别增长15.4%和6.7%（2010年上半年收入和净利润的增速分别为82%和179%）。其中二季度较一季度的同比增速有所下降，二季度单季的收入和净利润同比分别增长3.80%和-0.07%。

　　毛利率同比下滑0.88个百分点。上半年行业整体毛利率同比下滑0.88个百分点。毛利率下滑的原因在于上半年成本增速略高于收入增速。钢铁、橡胶等原材料价格的上涨对汽车制造企业的成本压缩提出了挑战，造成此类企业盈利能力承压。2011年2季度汽车行业毛利率环比下滑0.76个百分点。

　　客车行业二季度表现较好。从二季度与一季度行业走势的对比上来看，除了客车行业二季度表现较为出色外，其余子行业净利润增速均下滑较快，其中卡车子行业净利润同比下滑36%，增速较一季度相比降低28个百分点；乘用车子行业净利润同比增长7.4%，增速较一季度相比降低15个百分点；零部件子行业净利润同比增长3.7%，增速较一季度相比降低11个百分点；客车子行业净利润同比增长12%，增速较一季度相比提升32个百分点。

　　关注旺季车价能否回升。整体上来看，上半年汽车行业6.7%的净利润增长率反映出行业景气度的下降，是自2009年下半年以来增速最低的一个半年度；这当中既有2010H1基数较高的缘由，刺激政策退出和货币政策收紧也是一个重要因素。目前A股汽车板块动态市盈率约为12倍，其中乘用车板块动态PE约为10倍，商用车板块动态PE约为10倍，汽车零部件板块动态PE约为14倍。目前较低的估值水平反映了传统汽车行业正经受需求增速放缓、产能逐步释放、刺激政策退出的考验，行业短期能否反弹关键还看轿车零售价格能否在销售旺季中回升。

　　节能汽车补贴新政即将公布。入围产品的平均百公里油耗门槛将由6.9升提升至6.3升，单车补贴3000元标准不变，该政策将于今年10月1日开始实行。按照新标准计算，70%以上的小排量车型将不再享受补贴，短期会刺激9月份汽车销量，但新政实施后将对车厂尤其是自主品牌车厂的盈利构成压力。

　　投资建议。汽车板块整体出现行业性机会的概率不大，行业内建议精选前景较好的细分子行业和处于盈利能力上升期的优秀公司。根据公司的行业地位、竞争优势、以及未来发展前景，我们建议投资者关注中国A股上市公司中的宇通客车（600066.SH）、悦达投资（600805.SH）和江铃汽车（000550.SZ）。

　　主要不确定性：1）竞争激烈导致的降价风险；2）需求下滑的风险；3）原材料价格上涨的风险。