医药行业：业绩增速下滑 估值回落明显

　　医药行业上半年业绩增速下滑。2011年上半年，医药生物行业（申万）共实现营业收入2045.45亿元，同比增长了21.13%，行业增速符合预期，但增速同比减少了6.42个百分点。我们认为今年上半年随着基本药物招标的进行，基药价格整体下降，对行业收入造成一定负面影响，导致同比增速下滑。在申万一级行业中，医药生物行业营业收入增速属于较低水平，但波动较小。

　　净利润方面，2011年上半年医药生物行业归属于母公司净利润增长了21.17%，增速同比减少了26.21个百分点。一方面，2011年上半年，受到通胀的影响，上游原材料涨价，导致行业成本上升幅度较大，营业成本达到1488.93亿元，同比增长了24.94%，增幅超过行业收入增速；另一方面，下游药品价格不断下降，进一步挤压了上市公司的利润空间，导致行业净利润增速明显下滑。

　　子行业喜忧参半。医药生物的各子行业表现各异，其中化学原料药由于受到上游原材料和能源价格上涨，以及原料药价格低迷的影响，化学原料药行业净利润同比下滑。但由于估值较低，二级市场上板块指数跌幅较小，估值溢价率相对稳定。生物制品行业业绩略好于化学原料药，该行业受疫情和政策影响较大，业绩增长缓慢，扣除非经常性损益后的净利润下滑。医疗器械行业（SW医疗器械和SW医疗服务）业绩增速最高，其中爱尔眼科和通策医疗两家民营医院保持了高速的增长。但由于之前行业整体估值较高，上半年受大盘影响，估值大幅下滑，但目前依然保持了较高的估值溢价率。

　　投资策略。我们维持2011年中期策略中的观点，行业成本上升压力较大，总体而言业绩不会有超预期的情况；政策方面，药品价格调整压力长期存在，新医改有利于医药行业长期健康发展，短期内效果不会显现。我们认为医药行业下半年出现大行情的可能性不大，但在稳定的业绩支撑下，可以跑赢大盘，我们维持对行业“强于大市”的评级。个股方面，我们继续看好成本控制能力出色、受降价影响小的公司，包括仁和药业、同仁堂、云南白药和天士力。.风险提示。恶劣天气诱发中药材价格继续上升；原料药价格回升低于预期；大盘系统性风险。