市场萎靡热点缺失 食品饮料业绩为王

　　编者按：8月份食品饮料指数上涨2.5%，沪深300当月下跌4.2%，食品饮料大幅跑赢市场。随着节假日临近，食品饮料行业涨价预期加速，在投资日趋稳健防御的大环境下，业绩确定性增长成为行业甄选的关键因素。目前食品饮料行业被基金重仓持股，凭借当前较低估值和明年业绩确定性强，板块逐渐成为长线投资重要标的。

　　消费概念维稳 行业弹性突出

　　2011年上半年食品饮料全行业实现收入30966亿元，同比增长34.3%，实现税前利润总额1889亿元，同比增长40.4%，实现收入和净利润1259亿元和179亿元，同比分别增长25.42%和40.49%。全行业延续了高速增长态势，由于随着行业集中度的提升，企业数量及规模在变大，同时食品饮料产品很多是生活必需品，在上半年CPI高涨背景下，部分企业可通过不断提价转化成本压力，由此带来净利润与收入快于收入增速态势。

　　食品饮料行业属于大众消费品概念，今年一季度，由于众多原材料价格上涨，食品饮料行业全部上市公司增速与一季度基本持平，毛利率提升2.26%，二季度环比看，通过提价或者产品结构改善，毛利率环比有所回升，从中报行业净利润增速构成分解看，收入增长、费用率下降和盈利能力提升是最大贡献者，其中主业收入增长对净利润增长贡献最大，未来行业的收入增长仍将是净利润提升的最大贡献因素，而这正是食品饮料行业能够获取稳定收益的重要因素。随着通胀逐步见顶，以及二季度产品提价效应等，大众消费品销售增速提升，加上成本压力减轻，预计明年的业绩弹性将较高。

　　基金行业大局持仓食品饮料行业，二季度基金超配食品饮料行业4.21个百分点，与一季度相比增长0.62%，其中QFII表现最为抢眼。QFII在二季度的行业分布发生很大变化，原本在2011年第一季度排名第五的食品饮料跃升至2011年第二季度的第一名，QFII在食品饮料行业持仓市值为57.10亿元，比2011年第一季度的24.29亿元增加135.08%。

　　业绩高速增长 白酒价值提升

　　提价和产品结构调整将使得白酒行业毛利率维持上升通道，自一季度以来，白酒行业上涨30.02%，跑赢大盘34.76个百分点，上半年白酒行业共计实现营业收入386.13亿元，同比增长49.96%，利润总额183.08亿元，同比增长59.14%，确定性增长仍是长期看多白酒行业的主要原因。下半年将继续看好白酒行业，消费刚性、需求强劲和利益驱动是最突出的三大根本性因素，从盈利能力上看，下半年通胀势头可能减缓，行业提价环境有望好转，从消费环境上看，下半年节假日众多，预计行业将保持高增长态势。

　　明年一线白酒约有40%的确定性业绩增长，二三线白酒也延续高增长发力态势，良好的基本面使得任何跌下来的机会都将是加仓的好时机。一线白酒需求以高端政务为主，上市公司收入多为40%左右，由于高端白酒品牌力显著强于二三线白酒、销售模式的特殊性(团购为主)、价格上涨领头羊等因素，一线白酒的毛利率均有所上升，且显著高于二三线白酒的盈利能力。二线白酒在价格带上移和全国化双重驱动因素带领下，收入增速显著超过一线白酒，大多上半年增速在80%左右，盈利能力在产品结构调整和提价因素下均有环比提升，符合我们对二线白酒发展趋势的判断。三线白酒是白酒类上市公司最后一个增长点，上半年总体结构看，分化明显，酒鬼酒和金种子酒随着经营战略的调整收入规模显著增长。

　　未来高端酒公司发展路径各不相同，随着五粮液高端酒提升出厂价后，茅台也有望在今年底进行提价，将加大直营专卖店渠道比例，强化渠道管理将继续强化茅台奢侈化品牌地位，预计毛利率还将提升。五粮液一方面通过提价和增加团购比例强化“五粮液”高端品牌地位，另一方面中低档酒放量驱动规模增长，未来将进入发力阶段。中秋临近，酒类商品迎来了例行销售旺季。今年中高档白酒价格呈现不断上涨趋势，老牌国产高档白酒动辄千元一瓶，显示了高端白酒继续量价齐升的景气态势。

　　产业调整提升业绩 乳制品价值被发掘

　　今年上半年是乳制品极其特殊的一年，去年底生产企业资格被重新审核及颁发，45%不合规中小企业借此被淘汰出局，剩余企业竞争环境趋缓利于行业集中度提升。随着竞争趋缓，上市公司在产品结构升级背景下毛利率得到提升，而销售费用率有明显下降，净利率稳步提升至4.3%。目前无论是心理层面还是行业消费环境乳制品均处于低谷期，随着企业在产品质量方面越来越严格的控制与检验、领导企业产品结构优化、上游优质奶源不断向龙头企业集中，奶制品消费量有望探底回升。

　　2011年7月份商超渠道乳品整体营收同比增长23.1%，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为7.6%、29.8%和32.3%，增速环比上扬，其中液奶与酸奶消费增长强劲，同比增速分别达29.8%、32.3%。奶粉情况有所好转，当月同比增长7.6%，乳业三强中的伊利和光明1-7月的营收增幅分分别高达18.9%和36.2%，高出行业平均，显示龙头企业表现持续稳定。结合估值安全边际，贝因美、光明乳业和伊利股份将是值得关注的投资标的。

　　黄酒消费逐步升级 基本面开始向好

　　今年1-7月，黄酒行业收入增长13%，增速相比去年同期20%以上的增速明显有所下降，但是利润总额同比增长48%，增速明显上升。主要的原因在于毛利率上升，1-7月黄酒行业毛利率达到28.84%，同比增加，但环比呈现下降的趋势。主要的原因在于粮食和人工等成本上升明显，在成本上升的情况下，毛利率能够保持增加主要在于产品销售结构上升，得益于消费升级的帮助。

　　目前是黄酒行业寻求突破的重要时期，就产品而言，其介于白酒和葡萄酒之间，产品消费属性和价格定位相对前两种酒种都不具备明显的差异，但是黄酒产品的营养、口感独特，品尝方式更具多样化的特点，使其营销需要突出的方面。从长远看，黄酒作为我们民族所特有的酒种，随着我国经济的不断发展，人民生活水平的提升，传统消费区自酿比重的下降，特别是其产品投资属性的不断挖掘，其产品价格长期看涨。今年1-6月，古越龙山净利润增长了61%，增速明显快于收入增速的31%，值得长期关注。

　　关注股票池

　　证券代码 证券名称 最新市盈率 资产净值(元) 二季度收益(元) 个股亮点

　　600519 贵州茅台 21.5 20.36 4.727 一线白酒龙头，提价放量得到确认，促成收入高增长，产能扩大

　　600059 古越龙山 45.4 3.41 0.133 黄酒行业龙头，产品结构调整到位，业绩大幅增长

　　002570 贝因美 34.9 7.05 0.457 主营婴幼儿奶粉，业绩增长有望

　　600887 伊利股份 18.5 3.15 0.510 奶制品龙头企业，产业链加速完善，业绩大幅增长

　　000858 五粮液 21.6 5.35 0.886 提升价值品牌，产品提价增加利润预期，高中低档次白酒销售大幅增长