非银行金融行业：保险公司业绩评估体系及应用

　　报告摘要：

　　由于拥有准备金计提、AFS浮盈等众多业绩平滑利器，保险公司财报解读和业绩评估相对其他行业较为复杂。本报告以2011年上市保险公司中报综述为契机，通过保险公司利润表驱动分解，系统的阐述了我们的保险公司业绩评估体系。

　　“综合收益/净资产”有“净资产增速”相对净利润反应AFS浮盈变化之利，而无分红融资对其扰动之弊。所以完全可以替代净资产增速这一业绩衡量指标。

　　保险公司净利润的驱动力来自于保费收入和投资收益，此外，准备金计提和费用率也是影响净利润的重要因素。承保和投资收益的核心衡量指标分别为新业务价值和真实投资收益率。评估准备金计提充足程度则涉及到保险责任准备金和提转差相关关系。详见正文。

　　对于2011年中期报告，承保业绩下滑在预期之内（三季度寿险承保质量仍未见起色）；上市公司上半年真实投资收益率年化后仅在2%-3%之间。横向来看，中国太保领先承保，中国平安领先投资、太保仅次之。中国人寿则在资产减值损失、责任准备金计提方面较为谨慎，一定程度上导致其业绩落后于另外两家公司。从这个角度讲，中国人寿目前的股价相对积累了较多的上涨势能。

　　寿险行业利差止跌、基本保持稳定，这一情况短期内难以改变。保险公司低景气运行已在盈利和估值上充分反映，未来股价上扬更依赖外部资本市场好转。短期内，业绩增速较快、基本面无明显出血点的中国太保仍是我们首选。