航运业：运价超跌反弹 但股价反弹需要预期逆转

　　上月股价（2011/8/10-2011/9/10）表现回顾：

　　A股跑输：中金航运指数回落1%，中海集运、中国远洋和中远航运分别下跌1%、3%和3%。中金A股指数回落2%。

　　H股大幅跑输：中海集运、中国远洋、海丰国际分别下跌2%、1%和10%，恒生国企指数下跌1%。

　　行业数据点评：

　　散杂货运输：最近一个月BDI如我们所预期的走出了低位反弹的走势（参见6月17日月报《散货供给面现积极信号，反弹还待政策放松》），9月12日报收1876点，较前期低点累计反弹50%。我们认为这次反弹的原因在于短期需求拉动和前期拆船累计效应的共同作用，反弹持续性还有待中国政策能否放松，能否刺激矿石需求恢复，目前我们仍持审慎态度。具体分析需求方面，整体干散货航运市场已经开始转入旺季，中国8月份矿石进口量环比7月增长8%，同比增长32%，这主要是国际矿石价格企稳，国内钢厂开始补库存。另外日本等国家的矿石进口量也开始出现回升。

　　在两国需求带动下近期巴西和澳洲的矿石装港量回升至高位。供给方面，短期供给压力尚在，不过本月运力交付数量出现下滑，另外拆船量激增、新签订单锐减等积极因素仍在持续，从供给面上看行业已经进入周期底部的震荡阶段。向后看来，中国宏观政策并没有显著的松动迹象，基础设施建设投资的增速也在下滑，短期内看不到显著反转的机会，所以我们认为后续需求增长具有不确定性，这一波运价反弹的高度和持续时间也不可过高预期。因此我们继续维持三季度末至四季度存在小反弹，但是行业实质性翻转最早还在2013年的判断。

　　集装箱运输：CCFI在9月9日报收1001.46点，环比上周上升0.9%，环比四周前上涨2%。上月15日部分公司推行涨价计划，美线预计推涨$400/FEU，欧洲航线和地中海航线分别上调运价$25/TEU和$150/TEU。但是实际实施情况显著低于预期：根据上海集装箱出口运价指数显示，9月9日美西航线实际运价较四周前仅上涨86美元，欧线回落7美元，地中海航线上涨109美元。这次运价推涨的结果也切实的反映出欧线货量的疲软和美线货量增长的乏力。从传统的运价季节性走势上看，通常年份运价一般在中国春节后就应逐月上行，直至10-11月份的圣诞前备货达到高点。

　　而今年自4月份以来，主要航线运价一直没有出现实质性上涨，本次推涨行动也基本落空。短期看来，本年货量“旺季”时间所剩无多，即使未来存在运价反弹，反弹的空间和时间都十分有限；四季度末开始市场将再度陷入淡季，届时船东如何应对淡季将成为未来市场走向的重要风向标。长期判断是震荡走势，2012年回升2013回落：2012年运价上涨的机会在于船东联合控制运力，或者说是在今年持续亏损超预期之后的觉醒。2013年之所以不看好，主要是因为2011年以来班轮公司意外签订了巨量的造船订单，绝大多数将在2013年交付，对当年造成运价压力。