煤炭行业：煤炭的“靴子”不落地并不重要

　　事件：国务院总理温家宝21日主持召开国务院常务会议，会议在总结原油、天然气资源税改革试点经验的基础上，决定对《中华人民共和国资源税暂行条例》作出修改，在现有资源税从量定额计征基础上增加从价定率的计征办法，调整原油、天然气等品目资源税税率。

　　点评：根据目前的公开信息，没有提及调整煤炭资源税税率，但留下一道口子：“在现有资源税从量定额计征基础上增加从价定率的计征办法”。根据我们获知的、在3个月前完成的《中华人民共和国资源税暂行条例（修订稿）》的终审稿，涉及煤炭资源税方面，仍暂时维持从量计征的方式，只是幅度从原先的每吨0.3元-5元提升为每吨0.3元-8元。之前市场普遍预期煤炭资源税改革后的税率为“3%-5%”，此次暂不调整，从短期来看属于利好，但从较长时期来看，“靴子”仍未落地。煤炭的“靴子”落不落地并不重要，关键要看，资源税出台的时点，煤炭企业是否具备成本转嫁能力。由于地方政府从自身利益出发，会继续提高行业门槛，加大整合力度，提高产业集中度，以求获得对煤价更强的掌控力。因此，我们认为即使未来煤炭资源税改为从价征收，煤炭企业仍有极强的转嫁能力。

　　维持行业“增持”评级。如果投资者认为近期有持续反弹的可能，我们建议提升煤炭股配置。理由是，除了即将进入煤炭（尤其是电煤）传统旺季，还有两个超预期因素：1、中煤事故影响全国煤炭月度供给3%，预计持续时间在1个月左右（可能更长）；2、如果工业用电量增速未来没有大幅下滑，今冬会再次出现大面积电荒，进而会上调电价（我们判断，华中区域的河南、山西、湖南湖北、江西、贵州最可能上调电价）。而从历史上看，2003-2010年间，在9-11月这个时间段，仅05年和08年煤炭股表现较差，其余年份都有较好表现。也就是说，最近8年，在9-11月，煤炭股有75%的概率会有良好表现。

　　此次反弹推荐品种：神火股份、兰花科创、兖州煤业、潞安环能、中国神华、煤气化。

　　长期推荐：开滦股份、阳泉煤业、兖州煤业、中煤能源、中国神华。