零售行业：四季度有望跑赢大盘

　　从零售整个行业以及各子行业的分析中发现，零售板块四季度进行估值切换的概率较大。我们判断，四季度有望迎来行业估值切换，而且零售行业有望跑赢沪深300。

　　四季度行业增速高位震荡

　　2011年8月份零售行业指数增速为37.25%，相对7月份有所回落，但零售行业景气度仍处于历史高位。虽然今年8月零售行业指数增速有所下降，但仍保持在35%以上的水平，这一结果与国家统计局发布的扣除价格因素后的限额以上商品消费增长率水平相互印证。随着销售旺季的到来，预计未来一段时间零售行业良好景气度仍将维持，购买力和消费意愿也在不断增强。

　　近来占指数权重较大的食品类、如猪肉等价格持续攀升，对居民日常生活影响显现，我们预计消费者价格指数(CPI)仍将维持高位运行，最早明年一季度才会出现回落迹象，社会批发零售贸易业的零售总额的增长趋势将得到延续。另外，我们从消费者信心指数可以看出，7月份消费者信心指数有所回落，但仍在高位震荡，我们认为消费者信心指数维持高位震荡的概率较大，居民仍将比较旺盛。

　　四季度估值切换明显

　　我们通过分析历年来四季度估值切换情况发现，四季度零售行业进行估值切换的概率较大，有50%以上的概率发生估值切换。从历年来看，四季度进入估值切换概率较大，尤其是在2003年之后估值切换概率逐步增加，有近80%的年份发生了估值切换。

　　首先，从行业自身估值变化角度来进行分析，我们发现2004年及之后，四季度进行估值切换非常明显。2004～2010年均有比较明显的估值切换，及时2008年受到金融危机影响，也出现了较为明显的估值切换。严格来说，从2006～2010年的5年中，只有2007年没有出现比较持续明显的估值切换，估值切换概率逐步增加。其次，为了剔除大盘上涨带来估值提升的影响，我们从相对估值角度来分析估值切换，零售行业相对沪深300估值溢价率在四季度出现大幅上涨的概率更大。分析发现，2004年及以后基本都发生了估值切换，但2007及2008年估值切换相对不是很明显，估值切换发生概率在71.43%。而且从历年情况来看，四季度估值溢价率高于平均溢价率的概率达60%以上。

　　投资组合建议

　　前期零售行业的优异表现符合我们中期投资策略的判断，进入8月中旬以后股价出现一定幅度的调整，没有如我们预期提前进入估值切换行情，主要反应投资者对宏观层面及行业增速的担心，目前估值水平已经包含了投资者对行业的悲观情绪。我们认为四季度的估值切换行情仍然值得期待。

　　我们仍然最看好百货行业，投资者可重点关注：1、一二线城市中主要门店偏中高端定位的公司，主要包括王府井、友阿股份、首商股份、广州友谊；2、以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥；3、区域角度来看，我们认为估值合理，改善空间较大的重庆百货和文峰股份、合肥百货进入投资区域，新华百货预期逐步改善，下半年受事件驱动因素影响将带来超额收益。而成商集团主要关注公司春熙路太平洋店的官司进展，如果取得突破，将迎来较大投资机会。 (作者系广发证券分析师)