商贸零售行业：抢三四线市场 享扩张盛宴

　　结合今年我们对湖南、河南、四川、安徽和江苏五省十个以上地县市零售市场调研及案头资料的分析，我们判断目前三四线市场如同5年前的二线城市、2-3年前的中西部城市一样：需求快速增长、供给相对缺乏，率先下沉圈地的公司培育期短、回报丰厚，享扩张盛宴。

　　07年起三线城市（特别是中西部三线城市）已取代一二线城市，成为社零增速最快区域。以一二线平均的百货占社零比例推算，整个三线以下（含三线）市场限额以上百货容量达4000亿元。

　　三四线城市仍以街边店等传统零售供给为主，优质零售供给稀缺。以限额以上零售企业销售额/当地社零总额构建的普及度指标可见一斑：北上(66%)>二线城市(40%)>东部三线城市(30%)>中西部三线城市(21.6%)。

　　由于城镇化低、商业发展滞后，三四线城市商业用地价格上涨较慢；政府寄望引进零售企业以解决就业、带来税收，提升市政形象。成本优势和政策支持更降低了企业渠道下沉的风险。我们测算三四线新开门店坪效达6000元即有望打平，我们调研的多家公司三四线新开门店培育期仅一年。

　　许多区域龙头已经不约而同地将渠道下沉、抢占三四线市场上升为扩张战略的重中之重，这些公司目前在三四线的许多门店能达到2000万净利润、5%净利率。这一高回报在两三年内、供给仍不足的情况下仍有望维持。

　　从中长期来看，已经布局或正在布局三四线市场的区域龙头，都将更有机会赢得先发优势。这当中，我们更青睐1）三四线市场扩张项目较多；2）

　　拥有较强的资源和背景；3）自有物业高、现金流充裕的公司。

　　三四线渠道下沉打破了很多区域龙头外延扩张的瓶颈，其市值天花板至少应明显上移。我们建议投资者关注扩张战略清晰、成本控制得力的公司，建议关注PE、PEG双低且对自身明星店依赖不高的公司。推荐三四线组合文峰股份、步步高、南京中商、鄂武商、合肥百货、成商集团等。

　　风险提示：在布局三四线市场过程中，需要关注所处区域的经济、产业、人口发展趋势，同时避免不计成本的盲目扩张。