运输行业：BDI反弹空间还有多大？

　　8月10中旬以来，在Capesize船的带动下，波罗的海干散货运价指数BDI从1256点上涨至2127点（10月12日），涨幅68%。干散货船东平均的盈亏平衡点在2000点附近，10月7日以来BDI指数已经连续4个交易日在2000点以上运行。

　　近期驱动BDI指数上涨的主要原因：1）受北方冬季气候条件限制，每年入冬前钢厂都会提前储备一部分铁矿石，在中国北方钢厂冬储因素的影响下，8、9月份中国铁矿石进口量分别达到5909万吨和6057万吨，同比分别增长32%和15%，环比分别增长8%和3%；2）受印度政府限制铁矿石出口政策影响，近几个月中国进口自印度的铁矿石逐月下降，而进口自更远产地的澳矿和巴西矿数量则逐月上升，铁矿石运距的拉长有助于在一定程度上消耗过剩的散货船运力；3）日本是全球最大的煤炭进口国，随着地震影响的逐步消除，5月份以来日本煤炭进口量逐月回升，其中8月份达到1638万吨，为年内最大月度进口量；全球煤炭进口增量主要由印度和中国贡献，受国内外煤炭价格倒挂影响，二三季度以来中国煤炭进口量逐月回升，8月份达到1659万吨，同比增长25%。

　　4季度BDI有望延续高位震荡格局，但继续向上的空间有限。受中国北方钢厂铁矿石冬储、及北半球取暖煤冬储的双重拉动，4季度是全球干散货运输市场的传统旺季。统计数据也显示：在过去的2000年-2010年11年时间里，其中9个年份的四季度BDI指数都显著高于三季度。预期在季节性需求的驱动下，4季度BDI指数有望维持高位震荡格局。但在中国及全球经济增速放缓背景下，全球干散货海运量增速难以出现趋势性上升，同时由于新船下水量仍处于历史高位，预期BDI指数继续向上突破的空间相对有限。

　　10月份以来，香港主要航运股强劲反弹。其中：中国远洋（1919.HK）、中海集运（2866.HK）、中海发展（1138.HK）、东方海外（0316.HK）、中外运航运（0368.HK）

　　分别上涨57%、52%、38%、28%和24%。而同期恒生指数涨幅仅为15%。近几个交易日以来港股航运股大幅跑赢恒指的主要原因是：1）1-9月香港航运股跌幅远超恒指，至9月底主要航运股PB已经跌至0.5倍PB左右，处于历史最低水平附近；2）BDI持续反弹，且10月7日以来有效突破2000点左右的盈亏平衡点。

　　A股航运股估值处于历史最低区域，若市场反弹则存在交易性机会。近两个交易日，在大盘反弹情况下，A股航运股也出现强劲反弹，并显著跑赢同期上证指数。

　　从估值角度看，目前A股航运股PB水平跌至1.4倍PB左右，基本处于历史最低估值水平附近，且相对市场整体估值水平折价40%左右。可以说是“最差的时候、最低的估值”，航运股股价已经对行业基本面进行了充分反应，估值继续下降的空间已经不大。短期来看，如果市场继续反弹，A股航运股超跌之后存在交易性投资机会，建议关注中国远洋、中远航运、中海发展、中海集运、招商轮船。

　　但长期看，行业趋势性投资机会的来临还需要等待供需基本面的实质性好转。

　　风险提示：全球及中国经济衰退风险。