市场维稳需依托金融行业

　　编者按：虽然汇金公司开始进入A股金融市场，但增持四大国有银行难以形成市场反转，只是达到稳定市场情绪的作用，考虑金融行业整体处于市场底部且三季报业绩即将出炉，当前悲观预期下隐藏触底反弹的机会。维持金融市场稳定是当前宏观层面的主流观点，在此形式下，对金融行业中证券、信托、银行、保险等子行业需逐步提高关注程度。

　　新业务开展提速 证券行业触底反弹

　　随着佣金率的大幅度降低，券商经纪业务的营业利润率尽管有所下降，但仍保持在50%左右的营业利润率，网上交易占比提升保证了券商经纪业务较高的营业利润率。证券公司通过打造“电子商务+呼叫中心+营业部”的展业模式，网上交易、手机委托等方式的交易量占比不断上升。在二级市场，2010年市场单边交易额为54万亿元，较2007年市场活跃时期仍高出20%，1-8月份交易额同比上升6%。从长远看，我国的资本市场仍有发展空间，目前市场总市值快速上升。

　　近年来，国内监管机构开始大力发展创新业务，使得券商收入结构更加多元化，未来2-3年预期市场会推出更多的创新业务。融资融券业务是目前最引人注目的创新业务之一，自2010年3月第一批试点以来，业务规模发展迅速，另一项值得关注的创新业务是股指期货，股指期货业务自去年推出以来，期货的交易量很快就赶上的现货交易量的水平，我国的期货业务还处在起步阶段，未来还会有很大的提升空间。

　　预计未来2-3年内有望推出转融通业务、股票回购、国际版和PE产品。目前转融通业务的草案已经出台，转融通业务推出，可以极大扩充券商融资融券业务的潜在市场。股票回购业务推出，可以使券商为客户提供多样化的服务，同时提高券商的杠杆率。目前证券公司的PE业务只允许用自有资金投资项目，但未来监管机构很可能允许券商发售PE产品。以上这些新业务如能在近期推出，无疑将给券商带来新的活力。因此，我们认为创新业务的快速发展和后续更多创新业务的推出也将持续推动券商发展。

　　自2007年9月以来，已有三批30家券商获得直投业务试点资格。目前券商直投项目已经陆续上市，创业板的开启推动直投业务的规模化发展和投资收益率的提升，新三板推出将为券商直投提供了更宽广的退出渠道。证券公司依靠“保荐+直投”模式，利用自身投行的承销保荐资格以及在IPO和并购项目在人才、管理和服务方面优势，在直投业务方面积累了丰富的项目资源。随着中小企业板和创业板的推出，券商的直投项目已陆续进入了收获期。

　　业绩大幅增长 信托业持续盈利

　　信托公司的业务可分为信托业务、固有业务和其他业务。信托业务主要通过管理信托资产赚取信托报酬，固有业务主要通过固有资产进行贷款、证券投资和股权投资获得利息收入、证券投资收入和股权投资收入。相比其他金融机构，信托公司可以通过信托方式开展贷款和非证券投资，依托“全牌照”竞争优势，信托公司可以为客户提供几乎任何类型的理财产品。信托公司通过承担更多风险实现了集合信托产品收益率的提升。自2007年开始，集合信托产品预期收益率首次且持续超过同期贷款利率。

　　2006年至2007年贷款信托、基础产业信托、证券信托共同推动信托资产实现79%和171%增长。尽管2008年股票下跌导致证券信托下滑17%，但是房地产业火爆导致房地产业信托增长63%。2009年扩张财政政策和房地产业火爆再次推动信托资产实现65%增长。2010年以来信托公司依靠房地产业政策收紧和股票市场结构上涨实现信托资产49%和28%增长。借助房地产业政策收紧导致融资难度增加的时机，房地产业信托2010年和2011年上半年分别增长133%和92%。与此同时，有效依托中小板和创业板的火爆，证券信托也分别实现101%和119%的增长。现阶段信托产品收益率相对于其他理财产品有明显竞争优势。

　　信托业务占营业收入的比例已经由2007年之前的不到50%快速提高到2011年上半年的超过70%，信托业务报酬率较高的集合类信托占比将继续提升。信托业未来几年25%以上的复合增长率明显超过其他金融子行业，2006年至2010年信托业营业收入的复合增长率高达31.4%。依托横跨投融资领域的业务范围和现阶段有明显竞争力的信托产品收益率，预计2011年至2015年信托业营业收入的复合增长率将高达28.3%，高于同期银行业15.9%、保险业16.1%和证券业17.7%的水平。

　　信号逐步明朗 银行面临机会

　　截至2011年6月，汇金公司与财政部在四大国有商业银行的股权比都超过55%，占据绝对控股的地位。目前国有银行的估值很低，已经处于历史最低位，2011年PE为6-7倍，PB为1-1.5倍，如果股价继续下跌，将失去融资功能，影响银行持续健康经营，所以通过增持稳定上市公司股价十分必要。

　　国庆期间温总理视察温州中小企业，要求加强对中小企业民间借贷的监管和引导，采取有效措施遏制高利贷倾向，并且加大财税政策对小微企业的支持力度。民间借贷的违约并不会直接导致银行的不良贷款上升，但是存在间接传递的渠道，提供融资支持和税收优惠等政策有利于温州民间借贷风险的化解和进一步防范有利于化解由此引发的银行系统性风险。

　　此次汇金增持量较小，增持没有改变银行基本面。预计当前上市银行1-3季度实现净利润6967亿元，同比增长31.5%，其中3季度单季实现净利润2315亿元，净利息1-3季度收入同比增长26%，3季度单季净利息收入环比增长5.7%。银行低估值成为市场中最安全的品种，同时汇金增持或成为短期低估值修复的催化剂。

　　保险面临冲击 个股出现机会

　　2011年8月寿险行业实现保费收入6881亿元，其中中国人寿、中国平安和中国太保分别实现寿险保费收入2370亿、862亿和669亿，市场份额分别为34.44%、12.52%和9.73%。8月份保险新单销售主要以传统险和分红险为主。

　　新的保险公司投资管理办法虽然允许保险公司投资不动产，但保险公司在这类项目上的投资仍然十分谨慎。自保公司即自营保险公司，是目前企业自保的形式之一，企业作为母公司直接影响并支配着自保公司的承保、索赔处理和投资等经营活动，另一种企业自保形式是自保基金。目前，我国自保公司主要采取自保基金形式，这种方式对传统保险公司造成冲击。

　　当前通胀上升增加了个险营销渠道成本，同时也造成保险公司增员压力提升，资本市场波动增加了保险公司资产负债配置的难度。但是总体来看，截至8月份，大部分保险公司个险新单保费依然实现正增长。银行保险受制于监管政策，很大程度延缓了银保的增长势头，预计下半年保险公司会逐渐适应银保新政。相比银行，保险股无系统性风险，只是保费增长预期在下调，但是这并不影响保险公司利润情况，保险公司业绩主要来自于投资收益。

　　关注股票池

　　证券代码 证券名称 每股净资产(元) 最新市盈率 二季度每股收益(元) 个股亮点

　　601169 北京银行 7.39 5.7 0.819 净利息收入稳步提升，中间业务全面亮丽推动手续净收入高增88%

　　600837 海通证券 5.49 14.8 0.272 融资融券市场份额居于行业之首，积极布局海外市场，H股发行在即

　　601601 中国太保 9.28 14.0 0.676 产险激增有望扩大全年利润贡献

　　000996 中国中期 1.87 123.0 0.066 中国期货行业内的第一品牌公司，兼并动作加快

　　000563 陕国投A 2.21 27.3 0.232 国内首家上市的非银行金融企业，信托业务加速增长