航运行业：BDI反弹超预期油轮波澜不惊

　　干散货市场：运价严重超跌叠加需求短期好转促BDI反弹。9月份以来，BDI震荡上升，截止10月21日，BDI收于2153点，环比上涨9月初上涨17.3%。长时间的亏损和大小船型运价倒挂使得反弹一触即发。而需求方面短期好转直接促成了本轮反弹。从订租量看，9月份力拓、必和必拓主动性订租量也大幅增长，接近两年内新高，巴西至中国的Cape船订租量8-9月相比7月份增幅超过1倍。当前市场的实际盈亏平衡点在1700-2500之间的某个位置。我们认为，在短期需求好转，长期供给过剩的背景下，BDI短期反弹的上限不会超过2500点。

　　..油轮市场：需求依然疲弱，季节性回暖恐不及预期。截止10月21日，BDTI收于697点，环比9月初上涨25.4%，BCTI收于686点，环比上涨1%。

　　需求方面喜忧参半，随着亚太炼油厂检修的全面结束，日本震后原油需求的逐渐回暖，亚洲地区油轮运输有所回暖，但美国需求极其疲弱，原油库存、进口和炼厂开工率均出现下降。4季度是油轮运输的传统旺季，运费将迎来反弹，但在欧美经济低迷的担忧下，需求不振和供给过剩将抑制反弹的高度。

　　..集运市场：需求低迷，旺季不旺严重打击市场心理。10月21日，SCFI报收于939点，环比9月初下跌11.2%，其中欧洲航线报收于677美元/TEU，较9月初下跌18.7%；美西航线报收于1468美元/FEU，较9月初下跌13.9%。欧美航线在历经8月份单月的旺季反弹之后，9月份景气度快速下跌，且下跌的速度和幅度远超市场预期，欧线运价表现最差，最新运价仅有年初的一半。展望四季度，需求大幅好转的希望渺茫，运价难有起色。不过，惨淡的行情迫使船东重新开始闲置运力，若船东能复制09年进行大范围的运力控制，考虑到今年订造的大量新船要到2013年才能交付，预计2012年船东或许有一个喘息的机会..风险提示：油价剧烈波动、欧美经济复苏低于预期、货币紧缩超预期。

　　..投资策略：BDI反弹超预期，油轮波澜不惊，集运再现颓势。受BDI反弹的滞后影响以及H股航运股大涨的影响，10月初以中国远洋为首的A股航运有所反弹，但之后随着大盘的下跌，跌回至反弹前股价。短期看，今年以来严重超跌的航运股存在超跌反弹需求。若大盘反弹，航运股可作为博弈大盘反弹的标的。至于选股，可从两个角度进行：其一，高弹性品种首选最受益近期BDI反弹的中国远洋；其二，安全性品种，首选弹性稍逊、但PE估值优势明显且受益4季度电煤旺季的中海发展。