能源行业：谨防一叶障目不见泰山

　　中国疲弱的油品进出口数据使外界担心中国需求大幅下降

　　近期公布数据显示，与八月份相比，九月份原油进口量，成品油净进口量以及原油加工量均出现下滑。由此得到的中国油品表观需求同比增长仅为2.4%，这些数据预示来自中国的需求于九月似乎出现骤降，而外界也担心这是否是中国需求开始恶化的前兆。

　　一叶障目并不可取，我们发现同期较为良好的宏观经济状况并不支持这种担心。九月中国工业增加值同比增速达13.8%，同期用电量同比增速也有较大幅度的反弹，表明中国宏观经济增速并不存在如油品表观需求增速般的显著回落。因此，我们认为中国真实需求没有出现大幅下滑。

　　今日公布数据显示九月份中国处于成品油去库存的阶段，终端需求依然强劲

　　九月成品油商业库存环比下降7.5%，由此计算出的九月油品真实需求约为10.0百万桶/天，同比增速为4.1%。三季度需求总体为9.95百万桶/天，与我们预期基本一致，符合我们之前“中国需求总体增长稳健，增速平稳放缓”的判断。

　　原油进口量的下滑和库存的上升，主要因为炼厂维修期延长导致加工量下降

　　尽管九月份中国原油产量进一步下滑，同比降幅达5.24%（主要因蓬莱油田停产，曹妃甸油田维修，以及南海台风天气影响），但因如大连石化和长庆石化等炼厂延长维修期，原油需求（即原油加工量）维持低位，导致原油进口量并没有出现上升反而出现下降。与此同时，原油商业库存于九月环比攀升3个百分点。

　　往前看，需求增速平稳放缓，但将出现季节性回升

　　往前看，我们维持对需求增速平稳放缓的观点，并且认为在走出消费淡季后，油品需求有望受季节性推动而开始出现回升。对于原油市场，随着维修期的逐步结束，以及近期新炼厂的陆续上线，原油加工量预计将有所提升，中国的原油进口量也有望出现反弹。