保险三季报综述：从“股债双杀”到“股债双击”

　　盈利已是过眼浮云。剔除非经常性因素影响之后，三季度盈利增速：

　　中国平安（18%）>中国太保（-30.6%）>中国人寿（-45.7%），前三季度盈利增速：中国平安（29.1%）>中国太保（24.3%）>中国人寿（-32.98%）。

　　净资产受股债双杀和股债双击的影响是对称的。剔除分红、融资及非经常性因素后，三季度净资产变化：中国太保（-7.2%）>中国平安（-7.5%）>中国人寿（-10.6%）。在股债上涨的假设下，我们测算了各公司的净资产弹性，若股市上升10%、债市上市3%，中国人寿、中国平安、中国太保的净资产分别上升10.3%、6.7%和3.1%。

　　综合投资收益率与净资产的结果一致，投资决定净资产。Q3新增浮亏：中国人寿（308.7亿）>中国平安（175.8亿）>中国太保（98.1亿）；估计1-3Q综合投资收益率：中国太保（1%）>中国平安（0.7%）>中国人寿（0.5%）。投资结果与净资产的结果一致，投资业绩决定净资产表现。

　　偿付能力充足，还在回升中。考虑次级债发行后，三季末国寿、平安和太保偿付能力估计分别为169.8%、175%和261.2%，随着股市和债市的回升，目前偿付能力应该更高。

　　估值仍处于历史低位。目前三家保险公司2011年PE在15-20倍，PB在2.1-2.6倍，P/EV在1.3-1.6倍。当前盈利和净资产均是低点，随着盈利和净资产上升，估值水平会下降。从历史估值来看，最低估值水平出现在今年三季末，虽然股价经过近期的修复，估值有所提升，但仍处于历史低位，与08年的低水平接近，某些指标甚至略低。