煤炭行业：三季报显示财务压力 煤炭价格窄幅波动

　　在流动性改善的预期下，本周煤炭板块上涨3.41%，整体表现相较前两周较为平静。随着三季报全部公布完毕，我们对煤炭行业今年三季度的整体经营情况也有了全面了解。总体来看，“增收快于增利、财务费用承压”是今年煤炭行业三季度的主要特点。

　　受煤炭平均价格同比重心上移和三季度末小幅上涨的影响，煤炭企业前三季度营业收入同比增长34.8%，单季度营业收入环比增长4.7%，说明行业景气度在三季度这一传统季节性旺季并未明显下降。

　　尽管各公司营业收入受价格提升影响而增长，但净利润的增速无论是同比还是环比上都要落后于主营收入的增长。各公司归属上市公司股东净利润同比增幅为13%；环比则下降4.5%。

　　净利润增速不快并非由于行业运行环境在变差，因为煤炭行业毛利率仍在上升。行业总体销售毛利率（31.7%）和去年（31.5%）相比基本持平甚至微幅增长。然而净利润率却由去年同期的14.47%下降至13.65%，下降了将近1个百分点。净利润率下降主因是财务费用增加。

　　流动性收缩过程中，煤炭企业尽管获得较高的银行授信，但信贷成本的增加是难以规避的。近两年各个煤炭主产区在进行资源整合，大型企业收购补偿价款支出额巨大，贷款利率增加对企业进行资源整合带来很大财务压力。财务费用的激增促使多家公司谋求直接融资，以期减小规模扩张带来的成本压力。

　　从数据监控结果来看，冬季储煤仍在进行中，前期价格上涨幅度较大的地区，上周价格涨幅有所缓和。国内港口价格基本平稳、海外煤炭价格小幅走低。我们还是优先看好动力煤企业的投资机会，无烟煤和焦煤企业下游需求短期承压。

　　本周仍看好平庄能源、山煤国际、国投新集、中国神华等公司的投资机会。