有色金属：央行重返黄金市场将推动牛市持续演绎

　　2011年黄金实际均价有望创历史新高。今年来黄金延续过去10年牛市，持续上涨，名义价格迭创新高。我们预测全年均价有望达到1575美元/盎司，实际均为1235美元/盎司(1998年为基准)，有望刷新1980年实际历史最高均价。对比08年金融危机后，黄金和代表大宗商品的CRB指数走势：CRB指数大幅下挫后缓步震荡上扬，目前仍较危机前高点低25%，而黄金则小幅下挫后大幅震荡上扬，目前较危机前高点大幅高出90%！我们认为2008年以来黄金相对于其他大宗商品最大基本面变化，是全球央行开始重返黄金市场，从原来的净售出向净买入转变。

　　2010年关键的转折年——全球央行20多年来首次成为黄金净买入方。

　　2008年以前全球央行一直处于黄金净售出方，年售出量360-620吨，占当年黄金供应的10-16%。2008年金融危机后，官方售金大幅下滑，当年售出量仅占年黄金供应量的6%。2009年售金量只有33.6吨，占当年总供应量不到1%。2010年央行正式从黄金净售出向净购入转变，当年黄金净购入73.6吨，占黄金总需求量的2%。今年上半年，黄金净买入数量继续大幅增加，达192.3吨，占上半年全球黄金总需求量的10%。我们认为央行自黄金净售出方向净购入方转变，打破了原有供需平衡表，加剧了黄金市场供不应求的局面。

　　央行重返黄金市场，是长期趋势的开始。一方面，近年传统抛售国(CBGA协议方)黄金抛售已基本停止。另一方面，新兴经济体央行黄金增持有加速、蔓延趋势。新兴市场经济体，拥有世界排名前列的外汇储备，但黄金占外汇储备资产比例确是排名倒数。随着全球经济增长和欧美债务问题解决不确定性增强，各国央行日益意识到黄金才是真正硬通货，并纷纷开始增持(或不再减持)。新兴经济体央行一旦下定决心增持黄金，分散外汇储备投资风险，这一决定将是坚决的、中长期持续行为。近年俄罗斯，印度，墨西哥，韩国等纷纷在历史新高价位增持黄金储备，均是良好佐证。

　　央行重返黄金市场，将推动金价牛市持续演绎。从过去几年新兴经济体央行买入情况我们分析，一旦央行在某个价位区域大规模买入，且被市场获知，后期该价位将是良好支撑位。最新一轮较大规模的增持是今年6月，韩国央行在1500美元/盎司上方增持25吨，9月黄金市场调整明显看到1600美元/盎司难以跌破。我们看好黄金价格中长期表现，预测2011-13年国际黄金均价1570/1850/2050美元/盎司。

　　投资策略：看好未来黄金价格及当前A股黄金股板块投资机会。今年来随着股价持续下跌，A股黄金板块整体估值从年初38倍跌至当前23倍，估值已趋于合理。基于我们看好未来黄金价格，以及未来几年中金黄金、山东黄金储量/产量大幅增长预期，推荐中金黄金(买入)，建议关注山东黄金(未评级)，辰州矿业(未评级)，紫金矿业(未评级)。

　　风险因素。(1)欧美债务危机严重升级，导致风险资产价格暴跌，黄金短期有下跌风险。(2)我们对央行重返黄金市场的判断存在偏差。