银行业：春风拂槛露华浓

　　本文首先梳理了银行业自2006 2006 2006 2006年以来获得市场超额收益的历程，指出了银行股可能获得超额收益的背景和时段并勾勒出了我们的2012 2012 2012 2012年银行业投资时钟。通过分析历史数据，我们得出自2008年以来银行股的超额收益行情主要集中于每年的4—6月，这与银行股上涨所需要的业绩明朗以及流动性支撑密切相关。而基于对2012年银行经营宏观背景的判断，我们提出了按照“息差驱动、安全性驱动、消费属性驱动”的银行业2012年投资时钟。

　　随后我们分析了银行股2011 2011 2011 2011年估值状况：在银行股超低仓位，平台贷款和新资本管理办法逐渐明朗以及股权融资受限的背景下，银行股估值折价得到了明显的改善。2011年以来，由于机构在银行股的低仓位操作，使得其再也无法成为支持中小盘股的资金仓库；平台贷款和新资本管理办法的出台也消除了投资者的疑虑；而在当前的估值水平也有效地遏制了银行股的融资冲动，银行股的估值底部基本确认。

　　根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业的业绩驱动图谱。通过对这一图谱中各因素的分析，我们得出银行业2012 2012 2012 2012年业绩依然可以实现超过20%20%20%20%增长的判断。在逐一分析了规模变量、净息差走势、非利息收入增长、业务及管理费用、资产减值费用、银行税费六大驱动因素后，我们给出了2012年银行业全年业绩指标预测。

　　本文的最后一部分，我们讨论了市场关注度较高的2012 2012 2012 2012年资金供需关系、银行股利润增长的真实驱动以及不同不良率假设资本充足率的变化三个问题。对于2012年的资金供需情况，我们测算出了在GDP增速8.5%，CPI下降到4%以及固定资产投资增速维持在20%的背景下，信贷实际需求；对于银行股利润的真实驱动，我们拆分了依靠内生的利润增长和依靠再融资的利润增长在的结构比例，从而展示了银行利润的形成的真正驱动。

　　按照我们的2012 2012 2012 2012年银行股投资时钟，在一季度建议投资者关注高息差弹性的华夏银行、民生银行、招商银行和兴业银行；在二、三季度推荐低估值的工商银行、民生银行、南京银行；并在三、四季度推荐受益于通胀下行的南京银行以及配股完成后的招商银行。