饮食与煤炭股呈现明显安全边际

　　今年以来，食品饮料板块涨幅位居所有板块之首。尽管已累积较大超额收益，但我们认为，食品饮料中的一线品种仍有望在未来3个月到半年内继续保持强势。

　　首先，食品饮料行业基本面仍呈向好趋势。白酒终端需求旺盛，零售价格持续上涨，许多一线品牌酝酿提价，批零价差进一步拉大，安全边际较大；葡萄酒未来上升空间巨大，增长确定；消费升级带来的需求趋中高端化，将大大提高啤酒和乳品行业的毛利率水平，明年原材料成本从高位回落也将提升此类大众消费品的盈利能力。

　　其次，从历史上看，食品饮料在四季度跑赢大盘的概率很大，主要原因是白酒旺季来临以及提价预期渐次兑现。经过今年以来盈利的超预期增长，许多一线价值股的估值已经回落至历史平均水平以下，具有较大的安全边际。

　　同样迎来明显安全边际的还有煤炭板块。11月以来，煤炭板块跟随市场反弹，估值已经有所修复。从估值指标来看，煤炭行业2011年静态市盈率估值已经降至14倍左右，从历史上看，该估值指标相对安全。

　　从长期来看，政府仍将继续推动产业集中度提升、限制新增产能，煤价易涨难跌局面已形成。虽然政策性成本持续上升，盈利增速放缓，煤炭股长期估值中枢会缓慢下移，但估值中枢不会断崖式下降，毕竟此前贵州幅度达10%的价格调节基金政策，在可预见的1年内，不会引起其他省市的效仿。另外，从贵州煤炭企业的反应来看，企业已经迅速将政策成本转嫁给下游。

　　近期虽然部分地区焦煤和焦炭价格出现了一定下跌，但港口动力煤价格仍保持稳中有升，说明旺季因素仍对动力煤价格形成支撑。北方气温大降决定动力煤季节性需求来临，坑口动力煤价格上调，虽然冶金煤因需求下降而不太具备防守性，但因部分替代动力煤使用减少供给，故受需求下降影响低于预期。

　　从宏观方面看，地方政府自主发债试点、铁道债利息收入减半征收企业所得税、汇金增持等现象，我们判断政策底已现，最起码已经转至中性观察期。我们认为煤炭板块业绩确定性较强，在周期性板块中防御性最强，在目前位置已经具备较好的投资价值，政策微调带来的风险偏好提升，有望稳定行业估值中枢，预计煤炭板块分化状态继续延续，业绩好、成长性佳的公司有望持续跑赢行业。(作者系人保资产分析师)