航空运输行业：行业步入淡季 市场波澜不惊

　　主业盈利同比下降，环比基本持平。预计10月航空业收入322亿元，同比+12%，环比+1.26%；毛利率21%，同比-5个PT，环比基本持平；行业盈利36亿元，同比-20%，环比-3%。

　　国内需求相对旺盛，国际需求依然疲软。10月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为50.89、33.76、17.13、1.06亿吨公里，同比增长3.5％、8.5％、-5.1％和2.5％，环比增长2.1％、2.2％、1.9％和5.8％。国内航空需求相对旺盛，国际航空需求依然疲软。

　　飞机增速略有回升，运力投放整体受控。10月底我国民航运输飞机1729架，同比和环比分别增长10.27%和1.2%。飞机日利用率9.3小时，同比增加0.1小时，环比持平。

　　航空运营效率有所下滑，票价水平开始松动。10月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座率（PLF）分别为82.6%、84.2％、77.6％和77.6％，同比上升-0.4%、0.0%、-1.2%和2.8%，环比上升0.5%、1.1%、-1.7%、2.8%。预计10月全民航客公里票价约0.7元，同比提高5%，环比下降4.1%；吨公里收入约6.0元，同比提高8%，环比下降3.2%。在行业从供不应求逐步过渡到供需平衡，以及油价和燃油附加费下跌的背景下，票价水平开始出现松动。

　　人民币短期升值趋缓，油价短期震荡上扬。由于欧债危机继续恶化，出于避险需求，资金从各种资产回流美元和美债，人民币短期升值趋缓。长期来看，欧美国家宽货币的“央行救政府”将使得欧美货币面临长期贬值压力。全球经济发展前景不明朗使油价可能不具备大幅上涨的基本面支撑，但泛滥的流动性也使得油价难以大幅下挫。此外，近期叙利亚局势动荡、美国对伊朗动武的言论此起彼伏，市场担心原油供应可能会受到影响，油价短期可能震荡上扬，航空公司毛利率可能继续承压。..机场：国内市场景气保证行业稳定增长。国内市场高度景气使得各上市机场航空业务快速增长。同时非航业务的不断发展将改善机场收入结构，机场业务的消费属性日渐增强，抗通胀特性明显，机场业绩增长的确定性带来大盘震荡过程中的防御性。

　　风险提示：高铁成网之后对航空业冲击超预期，油价大幅上涨，欧美债务危机加剧使国内外经济陷入二次衰退，A380引进带来的运营亏损和航线竞争，航空股估值高企与大盘系统性风险，发生突发性疾病、灾害或不可抗力等。

　　行业评级及投资策略：行业供需从供不应求逐渐向供需平衡过渡，票价开始走弱，客座率同比基本持平，油价依然坚挺，预计航空公司主业在11-12月的淡季仅能维持微利水平。总体来说国内市场依然景气，国际市场受欧债危机影响则前景不明。

　　我们维持行业推荐评级，推荐对国际经济复苏弹性最大的中国国航、战略引资坚定不移、京沪高铁冲击低于预期的东方航空，进入旅游旺季和航空主业整合的海南航空，国内航线占比较大能充分享受国内市场景气的南方航空。。机场航空与非航业务比翼齐飞，业绩提升的确定性带来大盘震荡过程中的防御性。我们推荐商业价值日益凸显、收入结构持续改善的上海机场，空域时刻逐步释放、海西经济融合拉动旅客需求的厦门空港。通航产业长期发展空间巨大，但短期内不可能一蹴而就，业绩难以快速释放。盈利能力较强，现有业务有明显发展空间的公司值得重点关注。我们推荐民用炭/炭材料市场发力、产能即将释放的博云新材，空管系统订单在“十二五”开始爆发的川大智胜；关注航空维修稳步增长、航空研发和制造厚积薄发的海特高新，陆航业务跨越式发展、增购大型机全力进军深海油田的中信海直。