水泥行业：十二五增长方式转变

　　本周全国水泥平均价格环比上周下调1.12%。价格大幅下调主要是受东北地区黑吉两省出台冬储价格影响，以及河南和贵州两省价格走低拖累。另外，安徽合肥、巢湖一带水泥价格上调20-35元/吨。

　　国内港口价和大同坑口价格小幅下跌。秦皇岛价格：截至11月28日，秦皇岛大同优混900元/吨，价格无变化，山西优混为845元/吨，下降5元/吨，港口库存量657.11万吨，比上周下降1.4%。大同坑口煤：截至11月28日，大同南郊弱粘煤（5500大卡）坑口价620元/吨，下降10元/吨。国外煤炭价格下降0.35美元/吨。截至11月24日，澳大利亚BJ现货价格114美元/吨，下降0.35美元/吨。

　　本周水泥板块周跌幅3.12%，跌幅第二，连续4周跌幅居前，板块内跌幅较大的个股有福建水泥、西水股份、赛马实业和塔牌集团，跌幅分别为6.6%、6.26%、6%和5.45%；本周资金继续净流出，流出量居前十，连续4周净流出。

　　本周工信部公布建材行业“1+5”个十二五规划（1个总体规划和5个子行业规划），其中水泥行业十二五关键词：严控产能、落后产能淘汰、兼并重组、节能减排。“十一五”各指标完成情况：“十一五”期间水泥产量年均增长11.9%，收入和利润年均增长22%和58%，新型干法产能占比81%，比计划的70%提高11个百分点，吨熟料能耗下降12%，淘汰落后产能3.4亿吨，超额完成目标2.5亿吨任务，前10企业产量占比25%，2005年提高10个百分点，没有完成30%的目标。根据“十二五”规划，我们总结主要关键点：1、人均新型干法熟料产能超过900公斤身份，减量置换落后产能，比去年11月行业准入条件中的“等量或减量”力度更加强硬和明确；2、计划淘汰2.5亿吨的落后产能，届时基本实现全淘汰，东部地区将于2012年完成淘汰任务，中西部要在2015年完成淘汰任务；3、大力推进兼并重组，前10大企业水泥产量占比再提升10个百分点达到35%，水泥企业数量减少1/3；4、推动节能减排，对已建成的日产4000 吨及以上熟料生产线，应尽快实施烟气脱硝改造。

　　随着基数累积效应和行业集中度提升，水泥行业由高需求、高供给向低增速、高利润转变，水泥由内生式增长向外延式扩张转变，未来行业竞争格局将是强者恒强，大水泥企业增速将更远超过行业，最终形成寡头垄断，我们认为并购重组将是最主要基调，从并购实力、区域市场、资金实力上看，看好海螺水泥、亚泰集团、冀东水泥、华新水泥、塔牌集团的并购能力。