银行业若持续高增长 7年后多数企业将全面亏损

　　按目前中国银行业的收入结构，其公司业务收入即是非银行企业的利息支出。如果银行业未来仍按目前速度增长，7年后大部分企业将全面亏损。

　　【《证券市场周刊》特约作者 岁寒】截至三季报，A股2294家上市公司净利润同比增长18.78%，整体不错，但将其拆分成银行与非银行两大类后，16家上市银行利润同比增长了32%，而2278家非银行股同比只增长了9%。

　　持有或关注银行股的投资者非常多，这两年银行利润快速增长，但股价却节节败退。真实原因又是什么？

　　换一个角度来看，中小企业融资难，一些负债率高的大型企业，如五大发电集团等，也爆出全面亏损。五大发电集团2011年初总资产2.57万亿元，负债率85.75%，总负债2.24万亿元。而2010年五大发电集团合计利润221亿元，如果今年融资成本上涨一个百分点，其利润基本上就被全数吞噬。

　　普通企业与银行业，到底是双赢，还是此消彼涨的关系？

　　银行股低估？

　　预计2011年GDP为46.5万亿元，同比增长17%，扣除物价因素后的实际增长率为9%。如表中显示，A股总市值超过GDP一半，总资产是GDP的两倍。A股整体ROE为15.3%，超过GDP增长率。如果扣除银行、保险业，12.1%的增长率也略超GDP。这一方面是因为上市公司的盈利能力超过非上市公司，另一方面与中国会计准则要求按原始成本入账有关系，在通胀背景下相当于少提折旧虚增利润。

　　A股的整体负债率高达86.83%，其中非银行非保险业负债率63.28%。同时，经营现金流倍数仅1.05，总现金流倍数为0.72。其中非银行非保险企业的经营现金流倍数仅0.5，总现金流为负数。这说明企业的资金非常紧张，三角债比较严重，杠杆偏高，财务风险大。

　　目前非银行非保险企业，PE为20倍，PB仅2.4倍，ROE为12.1%，仍不便宜，并且利润还在逐季下滑，增收不增利，趋势并不好。净利率仅5.5%，而未来一年通货膨胀、人民币升值等压力仍然存在，利润前景不乐观。

　　反之，银行股的PE仅6.3倍，PB为1.38倍，ROE为21.7%，前三季度的利润增速达到32%，看起来估值非常低。但16家上市银行已经占到全部A股净利润的47%，并且还有向上的趋势。

　　媒体报道，中国的银行业收入只占GDP的7%，对比香港、新加坡和美国，增长空间巨大。那么，银行股目前的低估状态是否合理，其盈利前景如何？

　　增长方式不可持续

　　中国的银行(含未上市)总资产超过105万亿元，以3个点的息差来计，收入约为3.15万亿元(16家上市银行收入约为2.2万亿元，收入占比70%，资产占比68%)，占GDP(46.5万亿元)的6.78%，比例不高。但是，中国的银行总资产是GDP的226%，而美国银行业(扣除代持的证券资产外)为GDP的40%，欧洲为70%。中国的银行收入占银行总资产的比例为2.31%，绝大部分为息差收入，且不少中间业务收入是变相的息差。同样的指标，美国却在5.5%以上，证券投资、咨询服务等非息差收入占了一半。从业务上来说，中国的银行确实落后，那么，中国的银行总收入和利润，是否有巨大的增长空间？

　　来看一看以收入法核算的GDP组成部分及占比情况(见图)。

　　假设2011年GDP为46.5万亿元，则企业盈余约5.58万亿元，其中银行业利润1.32万亿元(含未上市，按已经公布的前三季度来推算)，非银行业4.26万亿元。银行业收入3.15万亿元，其中公司业务占比70%，个人业务占30%，即公司业务收入为2.21万亿元。

　　2010年保险业利润为600亿元、券商400亿元、烟草业1000亿元、三桶油3000亿元、中移动1200亿元、煤炭业2500亿元、白酒业400亿元，合计9100亿元。2011年，这些强势垄断企业利润增长明显超过GDP和普通上市公司，预计它们2011年利润在1.02万亿元以上，也就是说，扣除这些企业后，其他企业的总盈余只有3.24万亿元。

　　假设GDP继续保持10%增长，其它企业的盈余同样以10%增长(通货膨胀率不影响企业ROE，巴菲特1977年在《巴伦周刊》上发表的《通货膨胀如何欺诈股票投资者》有详细论证)，而银行继续保持22%增长(按现在的ROE水平保守计算，实际上过去几年利润的增长远超22%，因为期间不断增发融资)，那么7年后，若先不考虑非银行业的财务支出，则其他企业盈余为6.32万亿元(增长95%)。银行业公司业务收入将增加6.67万亿元(增长302%)，即非银行业需要多支付6.67万亿元的财务支出(由于能源、电信、烟酒等强势垄断企业的付息贷款较少，忽略不计)，那么中国非银行企业支付财务支出后的净利润为-0.35万亿元！也就是说，如果银行业未来仍按目前速度增长，7年后大部分企业将全面亏损。

　　那么，现在的银行股，是否真的低估呢？

　　作者为资深财务人士