钢铁行业：警惕成本回落后的二次下跌

　　11月行业下跌并跑输大盘，钢价震荡，矿价小幅反弹

　　在10月大幅下跌后，11月钢价小幅下跌0.53%趋于平稳，其中长材上涨0.51%，板材下跌1.73%：1大幅回落后的绝对钢价水平并不高，部分释放了前期风险；2旬度粗钢产量水平迅速下降，供给压力缓解是促使钢价企稳的主要因素。矿石价格在10月出现较大幅度回落后，本月略有小幅反弹，行业盈利受益于10月矿价大幅下跌而有所改善。不过在缺乏钢价上涨相配合的环境下，11月钢铁行业下跌9.74%，持续5个月跑输大盘。

　　行业震荡寻底，钢价依然上行乏力

　　钢价在11月表现如预期中的震荡寻底，这主要是源于前期累积风险在下跌中已经得到了较为充分的释放，另一方面，我们盼望出现的减产现象，在钢价下跌后终于出现，部分缓解了供给的压力。11月行业面临的压力在12月不仅没有得到减轻，反而有所加强。这一方面是源于投资需求加速下滑的可能，另一方面也是因为季节性因素影响在12月进一步加大。虽然央行下调了存款准备金率，但短期似乎很难扭转一个几乎已经确定下滑趋势的需求走势。不仅如此，与11月相比，12月我们还面临着前期高价原材料消耗完毕后成本回落带来的价格下跌。春节前的备货行情在资金持续紧张的情况下也变成一种奢望。总体而言，我们在12月至少很难看到钢价有上行的动力。

　　投资建议：取得相对收益难度较大

　　在绝对PB处于接近历史低位的情况下，我们曾认为行业相对大盘的投资风险并不算大，但连续5个月跑输大盘的表现，需要我们对典型需求主导的行业在面临趋势回落时的风险进行重新评估。我们以前的研究结论集中在两点：1钢价持续上涨是行业获得超额收益的必要条件，而由钢价上升带动的盈利改善则是充分条件；2趋势拐点的出现往往股价先行，然后股价与钢价的剪刀差出现，钢价趋势的拐点最后出现，如果股价拐点的出现并不伴随着剪刀差的出现，这可能表明周期趋势并无变化。建立在以上两大原则下进行当前的行业判断，在缺乏钢价持续上涨支撑的情况下，行业超额收益的获得难度较大。因此，行业短期投资仍需谨慎。在对投资标的的选取上依然建议选取前期跌幅偏大、具备一定防御性或拥有一定题材的品种。如具备业绩保障的新兴铸管、八一钢铁，估值偏低的河北钢铁、华菱钢铁以及估值偏低且具备一定题材的南钢股份等。