旅游行业：海口三亚免税店分庭抗礼

　　我国奢侈品离岛免税市场发展空间巨大

　　2011年我国高端消费品市场份额将达到1106亿元，但高盛统计指出中国奢侈品消费40%以上都是在境外购买。政府为了促进海南经济，引导部分奢侈品回流国内消费，适时推出了海南岛离岛免税政策。如按免税店内奢侈品消费国际平均7.5%水平计算，我国奢侈品市场离岛免税市场发展空间巨大。

　　海口离岛免税店对三亚免税店业绩分流效应约11%

　　按相关数据我们推测三亚免税店离岛旅客进店率约78.56%，购物率约为31.91%，单笔交易金额约1500元，按离岛免税店营业额=机场离岛旅客量*进店率*购物率*人均消费量公式估算，考虑到海口免税店对三亚免税店11%的分流效应，2012-2013年三亚免税店营业额约为18.7、20.7亿元。同理，我们预估2012-2013年海口免税店营业额约为14、16.1亿元。2014年三亚凤凰机场、2016年海口机场运力或进入瓶颈期，也许会间接影响离岛免税店经营能力。

　　放宽离岛免税5000元限制外溢效应较小

　　未来放宽离岛免税5000元限额限制可以直接提升免税店整体经营能力，且外溢效应较小。虽然放宽航空离岛免税限制可以有效解决客源不足问题，但对于三亚地区明显有失公平。过度开放免税经营权会导致免税店间过度竞争。

　　中国国旅（601888）旗下中免公司业绩长期向好

　　三亚免税店为中国国旅(601888)旗下中免公司自主经营离岛免税店。从2011年半年报可以看到，中免公司免税业务收入约占中国国旅营业收入33%，中免营业利润约占中国国旅的63%。我们推测2012海口市海兰机场免税店的开业或将分流三亚免税店约11%的营业额。但随着2014年三亚机场接待游客接近上线，海口机场对三亚离岛游客的直接分流效应将逐步消失。所以，中国国旅（601888）旗下中免公司业绩长期向好，我们给予中国国旅持有评级。