证券行业：周期或将见底 创新优化可期

　　一、成交量接近08年，业绩及行业走势均接近底部

　　受外围市场动荡及国内宏观调控等因素影响，A股市场整体下行，截止到11月30日，沪深300和上证指数分别较年初下跌19.40%和16.90%，与之相伴的沪深股市成交量和换手率同样下降并接近2008年水平，今年1-3季度券商业绩逐步下滑，2、3季度收入和净利润也已接近2008年水平。

　　二、业务转型成行业发展趋势，券商盈利模式将得到优化

　　传统经纪业务受市场低迷和同业竞争影响对营业收入贡献有降低趋势，承销业务在弱市之下仍然承担业绩的中坚力量，且未来国际板推出将给券商承销业务增色不少；资管、自营、直投等买方业务收入贡献度逐步提高，券商业务转型将带来行业新的发展机遇。同时，监管放松将令券商创新业务遍地开花，融资融券及转融通、股指期货、新三板业务有望得到进一步发展和深化，未来券商盈利模式将逐步得到优化。

　　三、估值安全性较高，关注阶段性交易机会

　　经最近一轮回调，券商板块估值再次进入安全范围，以11月29日收盘价计算，券商11年平均动态市盈率21.1倍，市净率2.16倍。受外围环境动荡和国内经济增速可能放缓、企业利润增速降低、未来市场流动性可能仍然偏紧等因素的影响，预计2012年市场继续维持震荡，大盘难有重大突破，券商板块表现受到较大约束，但创新业务推出等事件性因素仍会带来阶段性交易机会，给予行业“中性”评级（下调）。建议重点关注卖方业务发展稳健、创新业务有望获得显著突破的行业先锋，如海通证券（600837.SH）、光大证券（601788.SH）、广发证券（000776.SZ）。同时，建议关注市场反弹时很可能有突出表现的小型券商，如国海证券（000750.SZ）、山西证券（002500.SZ）。